>> 中信證券-順鑫農(nóng)業(yè)（000860）2016年年報點(diǎn)評-消費(fèi)稅+高利息壓制利潤，待地產(chǎn)預(yù)售結(jié)算，剝離進(jìn)度-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻，陳夢瑤 |
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單四季度收入24.18億元，同增15%，歸母凈利潤1.66億元，同增88%，扣非后虧損2047萬元。
扣非后利潤大幅下滑主要系消費(fèi)稅高企、房地產(chǎn)利息支出歷史最高。2016年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)沒有結(jié)算，僅有收入2.72億元，但帶來2.75億元利息支出，虧損1.92億元；沒有新結(jié)算但全部已建成的地產(chǎn)使得所有利息支出費(fèi)用化，2016年全年利息支出2.75億元，同增高達(dá)46%。隨著2017年下坡屯二期開始預(yù)售，回款預(yù)計(jì)將減輕負(fù)債壓力，減少利息支出。
此外，公司2016年消費(fèi)稅10.58億元，同增21.6%，期末母公司存貨19.35億元，較期初增加20%，由于房地產(chǎn)公司系子公司，不在母公司報表中體現(xiàn)，故可知酒廠（經(jīng)公司確認(rèn)銷售公司亦含在母公司報表中）庫存提升，或預(yù)繳了消費(fèi)稅（例同Q1），單四季度營業(yè)稅金及附加比例高達(dá)14%，達(dá)歷史高點(diǎn)，預(yù)計(jì)后期將陸續(xù)沖回（例同Q2-3）。
白酒業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，屠宰業(yè)務(wù)盈利下降。2016年公司白酒業(yè)務(wù)收入52.04億元，同增12%，占收入的46.48%，銷量33萬千升，新增湖南、江西、湖北、黑龍江、陜西五個億元省級市場，億元市場超10個。外埠市場收入同增43%，收入占比提升7.5pcts至40%；長三角收入將近翻番。2016年公司豬肉業(yè)務(wù)收入37.58億元，其中種畜養(yǎng)殖業(yè)收入2.84億元，屠宰業(yè)務(wù)收入34.74億元，銷量19萬噸，由于豬價原因屠宰毛利率下降至2.99%，獲得毛利1億元；漢中、達(dá)州兩個外埠養(yǎng)殖基地亦有提升。
解除房地產(chǎn)委托開發(fā)管理合同節(jié)省費(fèi)用，地產(chǎn)預(yù)售回款降低利息壓力。公司決定自主開發(fā)下坡屯二期項(xiàng)目，解除與北京和駿的委托開發(fā)管理合同，節(jié)省1.75億管理費(fèi)、1.5億營銷費(fèi)用及2%的銷售傭金。項(xiàng)目運(yùn)行至今僅支付和駿約3000萬元，體量不大，需按照工程結(jié)算進(jìn)度確認(rèn)成本。順鑫·頤和天璟即將于6月開始預(yù)售，即下坡屯二期地產(chǎn)項(xiàng)目的一期即將有回款，下坡屯二期共4期開發(fā)，原銷售額暫估50億（每平3萬計(jì)），根據(jù)當(dāng)?shù)胤績r預(yù)測實(shí)際每平約4.5萬元，即該地塊全部出售價值約75億元，預(yù)計(jì)今年一期回款約20億元，能節(jié)省1億元利息支出。下坡屯二期債務(wù)共計(jì)約30億元，占公司總債務(wù)的一半，結(jié)合下坡屯二期預(yù)計(jì)銷售額，公司地產(chǎn)項(xiàng)目價值較高，剝離前今年6月開始回款節(jié)省利息費(fèi)用，隨著工程結(jié)算確認(rèn)收入和利潤增厚業(yè)績，待剝離時有望獲得較高投資收益，2017年起地產(chǎn)"預(yù)售-結(jié)算確認(rèn)收入和利潤-剝離"，將逐步向好。
風(fēng)險提示。地產(chǎn)預(yù)售和剝離進(jìn)度不及預(yù)期，食品安全問題。
盈利預(yù)測及估值。維持預(yù)測2017-2019年EPS分為0.90/1.07/1.28元（2016年EPS0.72元，2019年EPS為新增預(yù)測），維持"買入"評級。
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