>> 東吳證券-順鑫農(nóng)業(yè)（000860）農(nóng)批市場剝離，主業(yè)越發(fā)清晰，靜候國企改革-161114
| 上傳日期： |
2016/11/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬浩博，湯瑋亮 |
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順鑫控股以現(xiàn)金方式出資4.2 億收購順鑫農(nóng)業(yè)持有的石門市場87%股權(quán)，石門市場賬面凈資產(chǎn)價值2.7 億元，根據(jù)公司財務(wù)部門的初步測算，交易完成后將產(chǎn)生稅前利潤約為1.85（4.2-2.7
87%）億。由于11 月29 日就召開股東大會審議相關(guān)議案，我們判斷剝離速度較快，收益可能體現(xiàn)在16 年。15 年至今非核心資產(chǎn)有序剝離，業(yè)務(wù)龐雜的局面已得到改善，酒肉主業(yè)越發(fā)清晰。
估計2016 年白酒收入增長增10%左右，中檔酒增速快些。1H16白酒收入僅增4%，我們判斷主要受控貨提價、總分銷渠道改革、盈余管理等因素影響。根據(jù)財報數(shù)據(jù)推斷，3Q16 可能恢復(fù)較快增長，估計1-3Q16 白酒收入增速接近10%。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，估計50-100 元三牛、紅系列為主的中檔酒可增10-20%。由于價位、能力、區(qū)域定位合理，中檔酒環(huán)京市場擴張，低端陳釀全國化，我們認(rèn)為順鑫白酒業(yè)務(wù)16-17 年實現(xiàn)10%的復(fù)合增長。
地產(chǎn)拖累業(yè)績表現(xiàn)，期待能夠盡早剝離。2016 年房地產(chǎn)收入確認(rèn)進度較慢，1H16 僅實現(xiàn)收入1.5 億，估計3Q16 也不多。由于房地產(chǎn)開發(fā)產(chǎn)品快速增長，導(dǎo)致財務(wù)費用大增，1-3Q16 同比增0.9 億，1H16 順鑫佳宇虧損高達(dá)0.8 億。未來地產(chǎn)若能剝離，將是重磅利好。
盈利預(yù)測與投資建議：不考慮農(nóng)批市場轉(zhuǎn)讓收益，預(yù)計2016-17年凈利同比-8%、+25%，實現(xiàn) EPS 0.61、0.76 元.。若考慮農(nóng)批轉(zhuǎn)讓收益，預(yù)計2016 年實現(xiàn)EPS 0.85 元。順鑫農(nóng)業(yè)若能完成國企改革，業(yè)績改善空間較大，可比肩14 年的老白干酒，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國企改革進度低于預(yù)期
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