>> 申萬宏源-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)剝離石門批發(fā)市場,加速聚焦主業(yè),繼續(xù)推薦-161114
| 上傳日期： |
2016/11/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌 |
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此報告為加密報告 |
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石門市場的凈資產(chǎn)賬面價值27,156 萬，采用收益法評估后的石門市場100％股東權(quán)益價值為48,300 萬，增值額為21,144 萬，增值率77.86%，87.08%股權(quán)的價值為42,060 萬。根據(jù)財務(wù)部門測算，本次交易完成后預(yù)計將產(chǎn)生稅前利潤約為1.84 億。
2、控股股東全資子公司順鑫電子商務(wù)向公司的子公司順鑫佳宇購買所開發(fā)商業(yè)用房，該房產(chǎn)位于北京市順義區(qū)錢糧北路3 號院，建筑層數(shù)為四層，其中地下一層、地上三層，建筑面積409 平方米，其中套內(nèi)面積393 平方米，按照套內(nèi)面積計算，該商品房單價50,695.93 元/㎡，交易價格1,992 萬。
投資評級與估值：公司公告剝離批發(fā)市場，加速聚焦主業(yè)，說明公司聚焦酒肉核心主業(yè)，逐步剝離非核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略沒有變化，我們一直強(qiáng)調(diào)的內(nèi)生、外延、改革三層催化目前邏輯和方向沒有變化。根據(jù)公告，剝離石門市場將產(chǎn)生稅前利潤1.84 億（稅后1.38 億），石門市場15 年收入1.77 億，凈利潤5233 萬，為上市公司貢獻(xiàn)4553 萬利潤，石門的收入和利潤每年穩(wěn)定略增。由于剝離還需要國資委相關(guān)部門批準(zhǔn)后才可生效，時點(diǎn)尚不確定，維持此前盈利預(yù)測，預(yù)測16-18 年EPS 為0.56、0.74、1 元，增速為-15%、32%、35%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為36、27、20 倍（測算白酒利潤對應(yīng)16-17 年估值為20、17x），主要是考慮房地產(chǎn)對公司整體拖累影響，保守預(yù)計2018 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步扭虧，但如果地產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)售順利，則報表實(shí)際情況將超我們預(yù)期，維持買入評級。
外阜拉動白酒業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長 預(yù)計全年增速仍有望達(dá)到兩位數(shù)。三季報中，公司單三季度收入增長40%，牛欄山和肉鵬程食品等作為分公司，主要在母公司體現(xiàn)。三季度母公司收入18.1 億，同比增長24%，而Q2、Q1 母公司收入增長分別為7%和12%。我們認(rèn)為白酒單三季度較上半年增長明顯提速，上半年增速4%可能與季度間的確認(rèn)時點(diǎn)有關(guān)。二季度公司對核心產(chǎn)品陳釀提價，根據(jù)草根調(diào)研，大部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)了終端價的同步提升。北京地區(qū)通過價格調(diào)整適當(dāng)增加了渠道利潤，廠家推進(jìn)扁平化運(yùn)作加強(qiáng)渠道掌控，減少區(qū)外竄貨和假貨影響，取得一定效果，同時加快進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級，推精制陳釀，主要地面廣告都已從普通陳釀切換為精制陳釀。北京以外地區(qū)繼續(xù)保持較快增長，公司10 月11 日公告成立牛欄山四川成都生產(chǎn)基地，說明公司全國化進(jìn)程在不斷推進(jìn)。
股價表現(xiàn)的催化劑：非主業(yè)加速剝離，國企改革，外延收購，白酒增長超預(yù)期核心假設(shè)風(fēng)險：房地產(chǎn)剝離低于預(yù)期，白酒增長低于預(yù)期
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