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    投資評(píng)級(jí)與估值：由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)低于預(yù)期且主要項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年無(wú)法確認(rèn)收入，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)16-18 年EPS 為0.56、0.74、1 元（前次預(yù)測(cè)為0.7、0.87、1.09 元），增速為-15.5%、33.7%、35.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為36、27、20 倍，主要是考慮房地產(chǎn)對(duì)公司整體拖累，保守預(yù)計(jì)2018 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步扭虧，2017 年仍然虧損，但如果地產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)售順利，則實(shí)際報(bào)表情況將超我們預(yù)期，維持買入。我們認(rèn)為公司核心主業(yè)白酒和肉類資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生變化，牛欄山依然是最有可能實(shí)現(xiàn)全國(guó)化的低端酒品牌；公司聚焦酒肉核心主業(yè)，逐步剝離非核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略沒(méi)有變化，年初已公告剝離建筑等資產(chǎn)，擇機(jī)展開產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合。
    目前市值118 億，純白酒業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)17 年估值為17 倍，受地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累，公司價(jià)值目前已被明顯低估，建議密切關(guān)注國(guó)企改革進(jìn)展，逢低布局，繼續(xù)推薦公司。
    估計(jì)白酒三季度增長(zhǎng)加速 全年仍有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司單三季度收入增長(zhǎng)40%，牛欄山和鵬程食品等作為分公司，主要在母公司體現(xiàn)。三季度母公司收入18.1 億，同比增長(zhǎng)24%，而Q2、Q1 母公司收入增長(zhǎng)分別為7%和12%。我們認(rèn)為白酒單三季度較上半年增長(zhǎng)提速，結(jié)合草根調(diào)研全年仍有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，上半年增速4%可能與季度間的確認(rèn)時(shí)點(diǎn)有關(guān)。二季度公司對(duì)核心產(chǎn)品陳釀提價(jià)，根據(jù)草根調(diào)研，大部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)了終端價(jià)的同步提升。北京地區(qū)通過(guò)價(jià)格調(diào)整適當(dāng)增加了渠道利潤(rùn)，廠家推進(jìn)扁平化運(yùn)作加強(qiáng)渠道掌控，減少區(qū)外竄貨和假貨影響，取得一定效果，同時(shí)加快進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級(jí)，推精制陳釀，主要地面廣告都已從普通陳釀切換為精制陳釀。北京以外地區(qū)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，公司10 月11 日公告成立牛欄山四川成都生產(chǎn)基地，說(shuō)明公司全國(guó)化進(jìn)程在不斷推進(jìn)。合并報(bào)表Q3 收入增長(zhǎng)40%，由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)今年幾乎沒(méi)有銷售，因此我們估計(jì)子公司里主要是鑫大禹建筑公司三季度增長(zhǎng)較快。
    繼續(xù)受地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累 財(cái)務(wù)費(fèi)用增加致利潤(rùn)下滑。今年房地產(chǎn)公司可供銷售的項(xiàng)目很少，上半年房地產(chǎn)子公司順鑫佳宇即虧損8035 萬(wàn)，拖累整體業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)單三季度虧損加大，拖累整體業(yè)績(jī)。從合并報(bào)表看，單三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用6858 萬(wàn)，較15Q3 增加2910 萬(wàn)，而三季度凈利潤(rùn)為1613 萬(wàn)，同比減少約2400 萬(wàn)，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。上半年公司公告，順鑫佳宇與北京和駿合作開發(fā)順鑫藍(lán)光項(xiàng)目（即下坡屯項(xiàng)目），預(yù)計(jì)年底到明年能進(jìn)入預(yù)售階段。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：非主業(yè)加速剝離，國(guó)企改革，外延收購(gòu)，白酒增長(zhǎng)超預(yù)期核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)剝離低于預(yù)期，白酒增長(zhǎng)低于預(yù)期