>> 中信證券-順鑫農(nóng)業(yè)（000860）重大事項點評：石門農(nóng)批剝離，除酒肉主業(yè)外僅剩地產(chǎn)待剝離-161114
| 上傳日期： |
2016/11/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻，陳夢瑤 |
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此報告為加密報告 |
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石門市場2016年8月31日凈資產(chǎn)賬面價值2.72億元，評估價值為4.83萬元，增值額為2.11億元，增值率77.86%，預計將產(chǎn)生稅前利潤約為1.84億元。11月29日臨時股東大會將審議該議案，若通過在該協(xié)議生效后的3個工作日內(nèi)集團將支付價款，上市公司將在收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款后10個工作日內(nèi)完成交割，因此剝離一次性稅前利潤1.84億元將增厚2016年利潤。此外，鑫大禹尚未完成交割和剝離，預計明年完成交割，增厚9739萬稅前利潤。
標的資質(zhì)：石門農(nóng)批年盈利約5000萬，剝離影響合并報表盈利但有利于聚焦主業(yè)。石門農(nóng)批2015年營業(yè)收入1.93億元，凈利潤5236萬元，截至2015年8月末收入1.32億元，凈利潤3907萬元，總資產(chǎn)5.79億元，凈資產(chǎn)2.73萬元，規(guī)模體量在非主業(yè)子公司中較大。由于石門農(nóng)批盈利能力較好（2013-2015凈利潤分別為3639萬/4199萬/5233萬元），剝離后預計12月出表，在一定程度上影響明年合并報表利潤，但公司持續(xù)聚焦主業(yè)，連續(xù)剝離電子商務(wù)公司、物流公司、鑫大禹、石門農(nóng)批等，目前僅余體量最大的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)尚待剝離。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)：利息費用化增多，每季度新增3000萬利息支出；明年可開始預售，現(xiàn)金回款可緩解債務(wù)。由于北京房價快速上漲，公司原地產(chǎn)剝離思路有一定調(diào)整，繼續(xù)堅持剝離方向，尋求佳宇整體轉(zhuǎn)賣或逐步建設(shè)發(fā)售，縮小體量后出表至集團。預計2016年地產(chǎn)項目無結(jié)算，卻由于房地產(chǎn)借款利息費用化金額增加，每季度新增利息支出約3000萬元，預計全年約3億元。今年將成為公司財務(wù)費用的高點，若剝離則剔除債務(wù)，若暫不剝離明年也將開始有下坡屯的預售，現(xiàn)金回流可抵財務(wù)費用。下坡屯項目與藍光合作開發(fā)，以高端花園別墅為主，也包含部分商業(yè)，保守預計收入50億元，分三期建設(shè)，預計3-4年可收回，每年約15億現(xiàn)金流入可抵扣財務(wù)費用。目前藍光顧問費尚未支付（原計劃16年支付1.4億），預計今年或無實際付款，明年藍光顧問費將逐步開始兌現(xiàn)。
風險因素。白酒渠道拓展不及預期，房地產(chǎn)剝離低于預期。
盈利預測、估值及投資評級。由于剝離石門農(nóng)批一次性增厚利潤，上調(diào)2016-2018年EPS預測0.77/0.90/1.07元（原為0.61/0.88/1.13元），維持"買入"評級。
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