>> 國海證券-順鑫農(nóng)業(yè)（000860）調(diào)研簡報：白酒業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，地產(chǎn)業(yè)務(wù)加快剝離-161226
| 上傳日期： |
2016/12/27 |
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作者： |
余春生 |
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未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離公司將考慮從三方面來同時進行，如開發(fā)庫存、找第三方接管、放到集團去等。
2、 白酒業(yè)務(wù)品牌優(yōu)勢凸顯，中高端增速可觀
“牛欄山”在“正宗二鍋頭，地道北京味”的品牌定位下，京城特產(chǎn)的消費者認知已得到廣泛認可，公司白酒業(yè)務(wù)品牌優(yōu)勢十分凸顯。
公司白酒產(chǎn)銷量將近30 萬噸，從產(chǎn)銷量來看，在行業(yè)內(nèi)已是排名前列。
分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，低端（終端價15 元以下），占比約50%-60%。以牛三為代表的高端（終端價100 元以上）年銷售額約10 幾個億，占比約20%。
其他中高端銷售占比約20%。今年前三季度，由于整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在好轉(zhuǎn)，前三季度毛利率也有較好的提升。
在市場布局方面，公司繼續(xù)推行“2+6+2”的市場策略，即“北京、天津”+“山西、河北、河南、內(nèi)蒙、山東、遼寧”+“長江三角洲和珠江三角洲”。整體上看，長江三角洲要好于珠江三角洲，長江三角洲中目前江蘇市場（約4-5 個億收入規(guī)模）和安徽市場（約2 個多億銷售規(guī)模）享受氛圍已經(jīng)不錯。在產(chǎn)能布局方面，公司已經(jīng)在河北、四川開始新設(shè)生產(chǎn)基地。
3、肉制品業(yè)務(wù)規(guī)模要大于生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，豬價下跌整體上更利好公司盈利
公司肉制品業(yè)務(wù)有完整的產(chǎn)業(yè)鏈（種豬-生豬養(yǎng)殖-屠宰-肉制品）。肉制品業(yè)務(wù)和生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利上均受豬價影響，豬價高則肉制品盈利弱，但生豬養(yǎng)殖受益高豬價，所以兩者業(yè)務(wù)的盈利在豬價漲跌上有一定的互補。但參考公司肉制品和生豬養(yǎng)殖的業(yè)務(wù)規(guī)模來看，肉制品業(yè)務(wù)規(guī)模要大于生豬養(yǎng)殖。因此，豬價下跌整體上更利好公司盈利。
4、地產(chǎn)業(yè)務(wù)導(dǎo)致公司負債高，剝離上市公司三步走的思路公司三季度單季度下滑主要是由于房地產(chǎn)沒有在售樓盤，四季度沒有預(yù)售，2017年預(yù)計有預(yù)售。目前商業(yè)樓銷售不好，房地產(chǎn)，按全部測算，基本上盈虧平衡。地產(chǎn)業(yè)務(wù)占用較大部分上市公司現(xiàn)金，上市公司大部分貸款都在地產(chǎn)上。未來，如果地產(chǎn)業(yè)務(wù)予以剝離，則對上市公司盈利有較大改善。
未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，上市公司考慮三個方面進行，包括開發(fā)庫存、找第三方接管，放到集團去。整體來看，地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離是公司既定戰(zhàn)略，是必然趨勢，但由于規(guī)模較大，操作層面在時間上存在不確定性。
5、外延并購圍繞白酒和肉制品主業(yè)開展
公司在戰(zhàn)略上會考慮產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和資本經(jīng)營雙輪驅(qū)動。因此，后繼會考慮外延并購進行資本運作，運作方向主要是圍繞白酒業(yè)務(wù)和肉制品相關(guān)業(yè)務(wù)（如牛羊肉業(yè)務(wù)等）開展。
6、 盈利預(yù)測和投資評級：維持“增持”評級
我們預(yù)測公司2016/17/18 年EPS 分別為0.65/0.80/1.02 元，對于當(dāng)前股價PE 分別為31.93/25.90/20.24 倍，維持公司“增持”評級。
7、 風(fēng)險提示
1）白酒業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期；2）地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離不達預(yù)期；3）外延并購不達預(yù)期；
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