>> 國泰君安-建發(fā)股份(600153)盈利加速增長，預期即將改變-180208
| 上傳日期： |
2018/2/9 |
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| 919KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳金海，岳鑫，鄭武 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
1. 上調(diào)盈利預測與目標價。市場把建發(fā)股份過去三年的低增長看作常態(tài)，而我們基于供應鏈與地產(chǎn)業(yè)務增長潛力，維持2017 年盈利預測，上調(diào)2018/19 年EPS 預測至1.49/1.82 元（原為1.33/1.53 元）。分部估值顯示市值被低估36%。上調(diào)目標價至16.77 元，增持評級。
2. 大宗供應鏈戰(zhàn)略的堅守與提升。2011-2016 年建發(fā)股份大宗供應鏈業(yè)務的市場份額與存貨周轉(zhuǎn)率雙雙提升，規(guī)模優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)。在大宗商品價格大幅上漲的2017 年，公司堅持低庫存低毛利的供應鏈生意之本分，有助于保持過去20 年來年均10-20%的長期收入增速，通過規(guī)模和效率持續(xù)提升份額。
3. 地產(chǎn)業(yè)務的變奏將在2018/19 年見成效。建發(fā)股份地產(chǎn)業(yè)務模式在2015-16 年經(jīng)歷了變革，從高價高利潤向低價高周轉(zhuǎn)變化。新開工面積2015-17 年上半年的增速分別為-30%/44%/153%。模式的變化通過新開工-合同銷售-結(jié)算利潤的傳導，2018-19 年的增速將超市場預期。
4. 2018 年上半年是超市場預期最明顯的階段。在大宗商品價格趨于平穩(wěn)、房地產(chǎn)調(diào)控延續(xù)的2018 年，市場傾向于認為建發(fā)將維持過去三年來的低增長。但逐季披露的業(yè)績以及背后的業(yè)務邏輯，將驅(qū)動盈利預期和估值的提升。至于一級土地開發(fā)何時貢獻效益不確定性大，我們盈利預期并不考慮，留作驚喜。
5. 風險提示：大宗商品價格大幅下跌，供應鏈利潤率大幅下降；房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴，房地產(chǎn)利潤率下降；一級土地開發(fā)利潤釋放延后。
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