>> 中信證券-牧原股份(002714)2017年年報點評：2017完滿收官，2018成長繼續(xù)-180212
| 上傳日期： |
2018/2/12 |
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作者： |
盛夏，熊承慧 |
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其中 Q4 單季度實現(xiàn)歸屬凈利潤 5.53 億元，同比下降 1.2%、環(huán)比下降 9.6%。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
快速放量抵抗豬價下行，周期之外自證成長。2017 年，在豬價同比下跌19%的背景下，公司收入的高增長主要依賴出欄頭數(shù)的放量以實現(xiàn)。全年共出欄生豬 723.74 萬頭（+132%），其中包括商品豬 524.32 萬頭（+135%）、仔豬 193.82 萬頭（+126%）、種豬 5.6 萬頭（+92%）。受職工薪酬及其他費用增長的影響，公司生豬的單重完全成本同比增長 5%至 11.36 元/公斤，單頭盈利相應(yīng)下降 55%至 336 元/頭。
產(chǎn)能擴張繼續(xù)，或可再抗豬價跌勢。2017 年期末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比增長 42.6%。而生產(chǎn)性生物資產(chǎn)直接反映公司的種豬存欄、其歷史增長趨勢與次年的生豬出欄量高度一致。結(jié)合公司產(chǎn)能擴張的投資進(jìn)度，我們預(yù)計公司在 2018 年的生豬出欄量同比增長 38%至 1000 萬頭。豬價方面，我們維持豬周期進(jìn)入下行通道的判斷。預(yù)計受規(guī)模豬場補欄導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖效率（如 PSY 等）、出欄體重均顯著提升、及進(jìn)口豬肉量持續(xù)增長三方面的影響，國內(nèi)的豬肉供應(yīng)已在恢復(fù)，2018 年生豬均價或下行 10%至 13.5元/公斤。
跑馬圈地，公司中長期成長性仍佳。隨著環(huán)保政策的趨嚴(yán)、勞動力成本的上升，我國的生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望在未來幾年來出現(xiàn)快速的規(guī)?；?、集中化。而公司通過在中原 8 省積極搶占最適宜生豬養(yǎng)殖的土地資源，加之自身的成本優(yōu)勢、管理優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，有望維持行業(yè)龍頭地位，實現(xiàn)市占率的快速提升。
風(fēng)險因素：出欄量增長不達(dá)預(yù)期，豬價變動超出預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，異常天氣等。
盈利預(yù)測及估值。由于公司出欄量增速高于預(yù)期、豬價表現(xiàn)也強于預(yù)期，我們上調(diào) 2018、2019 年盈利預(yù)測（原預(yù)測分別為 1.82/0.68 元），新增 2020年盈利預(yù)測，預(yù)計 2018-2020 年 EPS 分別為 2.17/1.28/2.89/元。考慮到公司中長期成長性高、且豬價處于下行通道時估值上移的歷史規(guī)律，對 18 年給以 25 倍 PE，目標(biāo)價 54.2 元，維持“增持”評級。
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