>> 廣發(fā)證券-養(yǎng)元飲品(603156)新股分析：核桃乳龍頭，市場開拓與渠道下沉有望帶來業(yè)績改善-180209
| 上傳日期： |
2018/2/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
無 |
作者： |
王永鋒 |
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植物蛋白飲料各細分子行業(yè)市場格局較為穩(wěn)定，其中養(yǎng)元飲品作為核桃乳龍頭，市場占有率較高。
養(yǎng)元積極進行消費者培育，新市場開拓有望帶來新增長
1.豐富系列產(chǎn)品拓展消費群體，清晰定位助力消費者培育。養(yǎng)元飲品是國內核桃乳龍頭，2009-2013 年公司在高增長過后，近年出現(xiàn)下滑。公司豐富系列產(chǎn)品拓展消費群體，開發(fā)面對兒童、學生、老年人的核桃乳產(chǎn)品；清晰定位“六個核桃”益腦飲料，通過冠名益智類綜藝等方式進行消費者培育。2. 17 年原材料漲價全年業(yè)績下滑，未來成本壓力趨緩。16 年以前公司受益原材料價格下降毛利率提升，17 年開始易拉罐等原材料成本上漲，公司毛利率承壓，疊加17 年春節(jié)較早影響，公司招股說明書預計全年歸母凈利潤下降17.5%-19.1%?？紤]到環(huán)保政策貫徹后，包材廠商未來產(chǎn)能將逐步恢復，預計未來易拉罐成本上行幅度減小，公司成本壓力趨緩。3. 未來新市場開拓及渠道下沉將帶來新增量。公司目前鄉(xiāng)鎮(zhèn)銷售額貢獻較大，達67.2%，未來公司將募投進行新市場開發(fā)，立足目前優(yōu)勢的華北、華東等地區(qū)，加快開發(fā)一二線城市，發(fā)展全國市場。此外，公司繼續(xù)深化營銷網(wǎng)絡，計劃增加130%陳列商超數(shù)量，預計貢獻約5%的收入增長。
盈利預測
隨著17 年春節(jié)較早影響消除，營銷網(wǎng)絡建設18 年起逐漸落地，原材料漲價影響減弱，我們判斷18 年起公司業(yè)績將改善。預計17-19 年公司收入78.09/81.99/86.89 億元，增速-12.3%/5%/6%；凈利潤22.33/24.12/25.57億元，增速-18.5%/8%/6%；預計17-19 年攤薄EPS 為4.51/4.48/4.75 元/股。
風險提示
植物蛋白飲料行業(yè)需求下滑，植物蛋白飲料替代品增多而競爭加?。辉牧蟽r格大幅上漲風險，成本上漲壓力難以轉嫁；募投項目建設進度不及預期或不能達到預期回報；食品安全問題影響產(chǎn)品銷售。
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