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收購對價約相當(dāng)于禪城醫(yī)院2016 年度凈利潤的約20 倍。
    公司醫(yī)療服務(wù)整合能力強(qiáng)，收購禪城醫(yī)院以來，禪城醫(yī)院凈利潤保持快速增長，凈利潤率不斷提高。2014 年，禪城醫(yī)院凈利潤1.03 億元；2016年，禪城醫(yī)院凈利潤1.76 億元，2014-2016 禪城醫(yī)院凈利潤復(fù)合增長率30.57%；2017Q1-Q3，禪城醫(yī)院實現(xiàn)收入10.17 億元，實現(xiàn)凈利潤1.65 億元，凈利潤率16.23%，較2015 年提高3.63 個百分點。此次收購禪城醫(yī)院21.43%股權(quán)，公司將持有禪城醫(yī)院85.43%股權(quán)，有利于進(jìn)一步優(yōu)化禪城醫(yī)院的股權(quán)結(jié)構(gòu)、推動公司內(nèi)部資源整合，強(qiáng)化公司醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)在華南地區(qū)的布局。
    公司醫(yī)療服務(wù)項目不斷落地，龍頭優(yōu)勢不斷擴(kuò)大。公司布局約20 個醫(yī)院，包括綜合醫(yī)院、腫瘤?？漆t(yī)院、老年病醫(yī)院、婦兒醫(yī)院、胸心?？漆t(yī)院、輔助生殖醫(yī)院等，且大多為優(yōu)質(zhì)三級甲等營利性醫(yī)院。我們預(yù)計，隨著共建醫(yī)院的不斷落地，控股醫(yī)院床位2020 年有望達(dá)到10,000 張。
    公司是國內(nèi)單抗藥龍頭、一致性評價龍頭和細(xì)胞治療龍頭。1. 公司共有8 個產(chǎn)品獲批臨床，包括5 個生物類似藥和3 個生物創(chuàng)新藥，重磅生物類似藥研發(fā)進(jìn)度國內(nèi)第一；2. 公司進(jìn)行一致性評價的仿制藥申報品種豐富，大部分品種目前市場份額不高，通過一致性評價后有很大的增長空間；3.公司攜手Kite，將美國獲批上市的細(xì)胞治療引進(jìn)中國。我們預(yù)計，KTE-C19 有望于近期申請臨床試驗。
    盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2017-2019 歸母凈利潤分別為32.11 億、40.04 億和47.17 億，同比分別增長14.45%、24.69%和17.81%。整體估值分別為29.09 倍、23.33 倍和19.8 倍。公司是國內(nèi)單抗藥龍頭、一致性評價龍頭、細(xì)胞治療龍頭和醫(yī)療服務(wù)龍頭，基本面扎實、估值便宜，未來有望估值和業(yè)績雙升。我們給予公司2018 年整體估值35-40 倍，對應(yīng)目標(biāo)區(qū)間56-64 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示：外延并購不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險；一致性評價不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。