>> 海通證券-中際旭創(chuàng)(300308)公司跟蹤報告-中際旭創(chuàng)業(yè)績強勢增長,引領布局5G時代-180212
| 上傳日期： |
2018/2/13 |
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增持 |
作者： |
朱勁松 |
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母公司2017 年實現(xiàn)凈利潤約1,500-1,700萬元，蘇州旭創(chuàng)合并期間（2017 年7 月3 日-2017 年12 月31 日）實現(xiàn)凈利潤約31,500-35,500 萬元。
蘇州旭創(chuàng)2017Q4 單季凈利潤約1.75 億元，環(huán)比增長約9%。受益于北美和中國數(shù)據(jù)中心市場的高速發(fā)展，蘇州旭創(chuàng)在2017 年繼續(xù)保持在全球光模塊細分領域的龍頭地位，全年40G 和100G 高速光模塊產(chǎn)品的出貨量較上年保持穩(wěn)定增長，目前100G 高速光模塊產(chǎn)品已成為蘇州旭創(chuàng)的核心產(chǎn)品。據(jù)Infonetics 預測，未來5 年100G 光模塊產(chǎn)品的復合增長率保守預計高達24.54%，預計2020 年100G全球市場有望達到26 億美元。隨著未來100G 升級換代需求進一步明確，旭創(chuàng)的100G 產(chǎn)品占比有望進一步提升。目前在北美互聯(lián)網(wǎng)&云計算巨頭的數(shù)通高速光模塊市場，蘇州旭創(chuàng)除了作為谷歌、亞馬遜的核心供應商，也陸續(xù)打入Facebook 等北美核心下游客戶市場，保障2017-18 年業(yè)績高成長。
400G 產(chǎn)品已經(jīng)小批量生產(chǎn)，有望率先搶奪高速光模塊的制高點。目前公司已經(jīng)研發(fā)出400G OSFP AOC（VCSEL）、400G OSFP SR8（VCSEL）、400G OSFP2x FR4（EML）、400G OSFP LR8（EML）以及400G QSFP-DD 等系列產(chǎn)品，主要應用于400G 以太網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心和云網(wǎng)絡。400G 高速光模塊將成為100G的演進主流已經(jīng)成為行業(yè)共識，在100G 大規(guī)模升級換代剛剛起步之時，蘇州旭創(chuàng)便研制出400G 高速光模塊，無疑有望率先搶占行業(yè)技術的制高點。我們預計400G 光模塊有望在2018 年底開始部署，大規(guī)模量產(chǎn)預計在2020-2021 年。
蘇州旭創(chuàng)占據(jù)Pre5G 先發(fā)優(yōu)勢，5G 建設完美承接北美高速光模塊增長需求。蘇州旭創(chuàng)早前在3G/4G 時期，相關6G/10G 光模塊產(chǎn)品優(yōu)勢明顯；目前Pre5G 網(wǎng)絡的商用中，蘇州旭創(chuàng)基于現(xiàn)有25G/100G 升級產(chǎn)品已開始小批量出貨，占據(jù)5G未來商用、基站前傳/中傳接入的高速光模塊市場先發(fā)優(yōu)勢。我們預計2019 年國內(nèi)5G 預商用啟動，最快2019 年下半年以中國聯(lián)通為代表，大規(guī)模商用部署即啟動，相應25G/100G 高速光模塊產(chǎn)品采購也將迎來爆發(fā)式增長。
2017 年高額計提業(yè)績獎勵，2018 則計提鎖定。根據(jù)公司此前對管理層進行超額業(yè)績獎勵的約定，2017 年7 月3 日合并日之時，公司一次性確認4 億元相關負債，2017 年末公司根據(jù)旭創(chuàng)經(jīng)營的最新情況，對旭創(chuàng)盈利估計進行重估，更新后公司計提10,000-12,000 萬元，該事項確認為非經(jīng)常性損益事項。根據(jù)此前協(xié)議，公司支付的業(yè)績獎勵金額不得超過5.6 億元（蘇州旭創(chuàng)交易對價的20%），則2018年剩余需要計提的金額約為4,000-6,000 萬元，其對2018 年整體業(yè)績影響較小，且風險已經(jīng)提前鎖定。
盈利預測與投資建議。我們預計蘇州旭創(chuàng)2017-2019年營收分別為38.92億元、54.92億、88.39億，年化備考的中際旭創(chuàng)2017-2019年營收分別為40.30億元，56.40億元，89.97億元；如不考慮蘇州旭創(chuàng)超出16-18年承諾凈利潤的60%在2017和2018年報一次性進行管理層獎勵，我們預計2017-2019年中際旭創(chuàng)備考的歸屬母公司股東凈利潤分別為5.35億、7.35億、10.96億，對應2017-2019年EPS（攤?。┓謩e為1.13元、1.55元和2.31元。若考慮2017年7月3日開始并表，2017和2018年扣除承諾期的一次性60%超額獎金激勵，我們預計2017-2019年名義歸屬上市公司股東凈利潤分別為1.58億元、6.55億元、10.96億元，對應2017-2019年EPS（攤?。┓謩e為0.33元、1.38元和2.31元?；谥须H旭創(chuàng)作為國內(nèi)光模塊龍頭，市場競爭力和盈利能力領先，參考可比公司估值水平，可以有一定估值溢價，給予公司2018年動態(tài)PE 48x，6個月目標價66.24元。當前價對應2018年PEG為0.14，2019年PEG為0.39，皆大幅低于可比公司平均PEG（參考表1），成長性顯著，維持"增持"評級。
風險提示。系統(tǒng)性估值波動；100G模塊2018年價格競爭超預期、5G商用進度低于預期。
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