>> 華泰證券-聯(lián)美控股(600167)清潔供暖龍頭，異地擴張加速-180214
| 上傳日期： |
2018/2/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉，張雪蓉 |
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原沈陽地區(qū)供熱龍頭，通過資產(chǎn)重組實現(xiàn)飛躍
公司原來是沈陽渾南新區(qū)唯一集中提供熱源企業(yè)，提供區(qū)域內(nèi)供熱和接網(wǎng)服務(wù)，至2015 年底供暖能力約為1980 萬平方米。2016 年5 月完成實控人聯(lián)美集團下環(huán)保新能源相關(guān)業(yè)務(wù)整合，實現(xiàn)沈陽區(qū)域供熱范圍拓展（從3 個熱源點拓展到9 個熱源點，2016 年底供暖面積4600 萬平方米）、跨區(qū)域發(fā)展（從沈陽拓展至江蘇泰州地區(qū)）及業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴張（增加熱電聯(lián)產(chǎn)&工業(yè)蒸汽供給業(yè)務(wù)），公司2016 年凈利潤同比增長52%（追溯調(diào)整后）。
清潔供暖快速發(fā)展，內(nèi)生+外延助增長
2017 年底《北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃（2017-2021 年）》政策出臺，根據(jù)規(guī)劃，2016 年底清潔燃煤取暖面積35 億平方，2021 年目標達到110億平方米，對應(yīng)16-21 年CAGR26%，熱電聯(lián)產(chǎn)和大型區(qū)域鍋爐房超低排放改造是實現(xiàn)目標手段。截至2016 年底，公司在沈陽的供暖面積約4600萬平方米，區(qū)域遠期規(guī)劃1.52 億平方米，公司目標通過加強管網(wǎng)鋪設(shè)，實現(xiàn)2020 年1 億平方米的供暖覆蓋面積，對應(yīng)16-20 年CAGR 約21%。同時，2017 年公司異地擴張加速，進軍沈陽皇姑區(qū)、包頭等地，隨著供暖行業(yè)拆小上大的推進以及市場化水平的提升，預(yù)計公司外阜擴張將提速。
技術(shù)+管理優(yōu)勢保障高盈利，預(yù)收模式保障強現(xiàn)金流
公司科技創(chuàng)新優(yōu)勢突出，國惠新能源是供熱行業(yè)中少有的高新技術(shù)企業(yè)，沈水灣是國內(nèi)單體裝機規(guī)模最大的水源熱泵項目，公司正在積極推進新型供熱體系的建設(shè)，目標通過組合熱電聯(lián)產(chǎn)、熱源調(diào)峰以及分布式微熱源，最終形成主、次、微三級協(xié)同供熱技術(shù)，同時，再配予自動化監(jiān)測及數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)，可為不同區(qū)域客戶提供最優(yōu)解決方案。公司管理優(yōu)勢突出，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的精細化管理，依托EIIS 管理系統(tǒng)，實現(xiàn)高于行業(yè)平均的毛利率水平（2016 年公司供熱業(yè)務(wù)毛利率34%，行業(yè)平均26%）；供暖費和接網(wǎng)費的預(yù)收模式保障公司優(yōu)異的經(jīng)營性現(xiàn)金流（一般為凈利潤的2 倍）。
首次覆蓋買入評級，目標價29.44-32.00 元
根據(jù)公司目前已覆蓋區(qū)域內(nèi)供暖面積的規(guī)劃增長， 我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.04、1.28、1.52 元，同比增長31%、24%、19%。參考可比公司估值，考慮到公司毛利率較高，盈利能力強，未來成長性較好，享受一定的估值溢價給予聯(lián)美控股2018 年23-25 倍目標P/E，目標價29.44-32.00 元，首次覆蓋“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤炭價格漲幅超預(yù)期、接網(wǎng)面積增速不達預(yù)期。
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