>> 安信證券-安圖生物(603658)化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)空間廣闊，研發(fā)投入持續(xù)加大迎來(lái)產(chǎn)品收獲期-180213
| 上傳日期： |
2018/2/14 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔文亮，周新明 |
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化學(xué)發(fā)光是IVD增長(zhǎng)最快的行業(yè)，2017年化學(xué)發(fā)光的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到147億元，化學(xué)發(fā)光行業(yè)的增長(zhǎng)還遠(yuǎn)未達(dá)到天花板，一方面，國(guó)內(nèi)目前酶聯(lián)免疫仍有接近50億元的市場(chǎng)規(guī)模，隨著國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品不斷切入基層市場(chǎng)，化學(xué)發(fā)光對(duì)酶聯(lián)免疫的替代趨勢(shì)將持續(xù)；另一方面，化學(xué)發(fā)光目前90%市場(chǎng)仍然被外資巨頭壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)安圖生物、新產(chǎn)業(yè)、邁克生物、邁瑞醫(yī)療等合計(jì)份額才10%左右，國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)預(yù)計(jì)將于2019年達(dá)到230億元，而國(guó)內(nèi)幾家企業(yè)目前收入合計(jì)還不足20億元，替代空間非常廣闊。
■磁微?；瘜W(xué)發(fā)光快速放量是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的核心引擎。2013年，公司管式化學(xué)發(fā)光儀器和試劑上市，其收入從2013年上市當(dāng)年的760萬(wàn)元到2016年收入3.7億元，預(yù)計(jì)2017年將實(shí)現(xiàn)近6億元。其增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自：第一，儀器投放量快速增長(zhǎng)拉動(dòng)試劑銷售。截止到2017年，公司累計(jì)投放儀器已經(jīng)達(dá)到2300臺(tái)左右，其中2017年預(yù)計(jì)投放儀器800臺(tái)左右，相比此前保有量增長(zhǎng)了50%，預(yù)計(jì)2018年仍將保持接近40%左右的增長(zhǎng)。第二，公司單臺(tái)儀器試劑產(chǎn)出持續(xù)提升。公司在傳染病和部分腫瘤標(biāo)志物方面具有優(yōu)勢(shì)，在高血壓和優(yōu)生項(xiàng)目具備優(yōu)勢(shì)，隨著公司檢驗(yàn)項(xiàng)目的豐富以及單臺(tái)儀器使用率提高，單臺(tái)儀器試劑產(chǎn)出有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司磁微?；瘜W(xué)發(fā)光收入三年復(fù)合增速超50%，是公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的核心引擎，
■三大重磅新產(chǎn)品上市給公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司2018年有流水線、微生物質(zhì)譜和100速化發(fā)光分析儀上市。流水線業(yè)務(wù)方面，流水線近年來(lái)在國(guó)內(nèi)尤其是診斷人數(shù)較多的大型醫(yī)院盛行，但壁壘較高目前外資壟斷。公司2017年通過收購(gòu)其免疫+生化產(chǎn)品覆蓋了70%以上的診斷產(chǎn)品，適時(shí)推出實(shí)驗(yàn)室全自動(dòng)流水線AutolasA-1，是第一家推出流水線業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)企業(yè)。目前國(guó)內(nèi)流水線滲透率不足10%，成長(zhǎng)空間巨大。我們假設(shè)2018-2020年公司每年新增流水線分別為8、14、20條（實(shí)際有較大可能超出我們的預(yù)測(cè)），給公司在2018-2019年帶來(lái)收入為9280萬(wàn)、2.2億。微生物質(zhì)譜方面，公司研發(fā)的自動(dòng)化微生物檢測(cè)系統(tǒng)預(yù)計(jì)將于2018年年中上市，該產(chǎn)品將對(duì)公司微生物業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大的帶動(dòng)作用。我們預(yù)計(jì)2018-2019年銷售規(guī)模分別為40、60臺(tái)，帶來(lái)收入8300萬(wàn)、1.3億收入。而100速的化學(xué)發(fā)光儀器面試，將打開一個(gè)相對(duì)全新的二級(jí)醫(yī)院以下市場(chǎng)，有利于補(bǔ)齊公司中低端市場(chǎng)的份額。
■投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)64元。預(yù)計(jì)公司2017-2019年的收入分別為14.08億、19.59、26.53億元，增速分別為43%、39%、35%，預(yù)計(jì)公司2017-2019年的凈利潤(rùn)分別為4.46、5.98、8.07億元，增速分別為28%、34%、35%，凈利潤(rùn)三年復(fù)合增速高達(dá)32%。預(yù)計(jì)公司2017-2019年的EPS分別為1.06、1.42、1.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為41X、31X、23X，考慮到公司質(zhì)地優(yōu)異、成長(zhǎng)性良好，我們給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為64元，相當(dāng)于2018年45倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下滑導(dǎo)致利潤(rùn)水平下降；新產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期；新產(chǎn)品不能如期上市。
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