>> 中泰證券-寒銳鈷業(yè)(300618)專注鈷業(yè),快速成長(zhǎng)的,低成本鈷粉龍頭-180223
| 上傳日期： |
2018/2/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳炳輝，謝鴻鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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自2013年以來，受益于公司產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)。從2013 年到2017 年，公司的營(yíng)業(yè)收入從57,307.82 萬元增長(zhǎng)到146,489.66萬元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26.44%。2017年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.49億元，自2013年以來的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了132%。公司持續(xù)的盈利能力與彈性根源于獨(dú)特的原料供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，鈷價(jià)的上漲而不斷顯現(xiàn)。目前，公司制定了成為世界一流鈷銅產(chǎn)品供應(yīng)商的發(fā)展戰(zhàn)略，并通過多項(xiàng)措施在落實(shí)。
植根剛果，原材料供應(yīng)渠道與成本優(yōu)勢(shì)突出；加大投資，設(shè)立寒銳金屬，強(qiáng)化原料優(yōu)勢(shì)。公司自2007年始在剛果建立原材料采購網(wǎng)絡(luò)與粗煉基地，至今，子公司剛果邁特建有4000噸鈷精礦，5000噸粗制氫氧化鈷和10000噸電解銅產(chǎn)能，公司鈷原料完全自剛果采購，并有對(duì)外銷售；通過公司的采購網(wǎng)絡(luò)與冶煉能力匹配，以低品位鈷礦為原料，公司鈷原料成本遠(yuǎn)低于向國(guó)際鈷貿(mào)易商采購價(jià)。為了進(jìn)一步增強(qiáng)公司原材料供應(yīng)的保障度，公司又設(shè)立了寒銳金屬，進(jìn)行2萬噸銅、5000噸（金屬量）氫氧化鈷擴(kuò)產(chǎn)，強(qiáng)化公司在剛果的原料優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前，公司原材料庫存充實(shí)，預(yù)示著公司發(fā)展基礎(chǔ)更扎實(shí)和盈利能力更具彈性。
建設(shè)3000噸鈷粉產(chǎn)能，夯實(shí)鈷粉行業(yè)龍頭地位，占據(jù)高附加價(jià)值市場(chǎng)。公司目前，擁有1500噸鈷粉產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率飽滿，在我國(guó)鈷粉市場(chǎng)中市場(chǎng)占有率近1/3，其鈷粉出口量占我國(guó)鈷粉出口量的50%多，在高附加值的鈷粉市場(chǎng)上占據(jù)了龍頭地位。公司擬在安徽寒銳新建3000噸鈷粉產(chǎn)能，以緩解公司產(chǎn)能不足，夯實(shí)公司鈷粉龍頭地位。
此外，公司也擬在贛州寒銳建設(shè)鋰電池廢料回收和濕法冶煉生產(chǎn)線項(xiàng)目，彌補(bǔ)公司在鈷鹽冶煉環(huán)節(jié)的產(chǎn)能短板，布局電池廢料回收業(yè)務(wù)。
鈷：供需短缺的新能源金屬。在新能源汽車的驅(qū)動(dòng)之下，伴隨著鈷囤積與備庫需求的提升，全球鈷供需在2016年、2017年已然緊張，2018 年鈷礦新增實(shí)際產(chǎn)量有限，新增產(chǎn)能投放仍需時(shí)日，而且對(duì)供需平衡的沖擊是受控的；但從需求來看，全球新能源汽車產(chǎn)銷的釋放步伐加速，三元電池占比提升，需求增速不減。在2018年，鈷的供需平衡仍然較為緊張（短缺約4000噸），鈷價(jià)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)仍可延續(xù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)，公司2018年和2019年的歸母凈利潤(rùn)分別為14.57億元和18.60億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前公司股價(jià)的PE水平為22倍和17倍（利潤(rùn)彈性測(cè)算表參見正文）。我們繼續(xù)看好在鈷景氣周期下，公司鈷粉龍頭地位、原材料優(yōu)勢(shì)和全產(chǎn)業(yè)鏈布局，以及不斷放量推動(dòng)的跨越式發(fā)展，維持公司"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷銅價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；鈷供應(yīng)產(chǎn)能釋放快于/高于預(yù)期；新能源汽車行業(yè)政策或銷量不及預(yù)期；剛果金政局風(fēng)險(xiǎn)與民采礦人權(quán)風(fēng)險(xiǎn)等。
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