>> 國泰君安-橫店影視(603103)先發(fā)優(yōu)勢與運營管理享大國效應紅利-180223
| 上傳日期： |
2018/2/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳筱 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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預計 2017-2019 年 EPS 為0.92/1.27/1.63 元，目標價51.32 元，對應2018 年40.4 倍PE，首次覆蓋，給予增持評級。
觀影市場步入穩(wěn)定增長期，銀幕增速放緩和內容質量提升背景下影院盈利能力有望提升。2017 年全國銀幕已達5.1 萬塊為全球第一，預計全國銀幕數(shù)量的天花板在8-10 萬塊，未來銀幕增速或開始放緩；另一方面，國內影視內容質量開始穩(wěn)步提升，2017 年《戰(zhàn)狼2》《芳華》《前任3》以及2018 年春節(jié)檔的《紅海行動》《唐探2》等影片均實現(xiàn)了口碑和票房雙豐收。在這一背景下，隨著我們認為未來單銀幕產出有望實現(xiàn)企穩(wěn)回升，帶動影院行業(yè)整體盈利能力回升。
三四線市場影院布局完善，管理優(yōu)勢帶來經營效率提升。公司背靠橫店集團強大的資本和品牌優(yōu)勢，前瞻性的在三四線城市形成了完善的影院布局，考慮到決定影院盈利能力的重要因素是影院選址，公司布局具備明顯先發(fā)優(yōu)勢；同時公司通過以自有影院為主的精細化運營實現(xiàn)了經營效率的優(yōu)化，單銀幕產出等經營效率指標均高于全國水平。
大力發(fā)展非票業(yè)務提升盈利能力穩(wěn)定性。公司大力發(fā)展非票房業(yè)務降低觀影市場波動對整體盈利能力的影響程度，截止2017H1，公司賣品和廣告收入占比僅次于萬達，毛利率均位列上市院線公司首位，兩者毛利貢獻占比已超50%，盈利穩(wěn)定性和增速均有可靠保證。
風險提示：市場競爭格局及政策變動帶來一定不確定性。
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