>> 方正證券-魚躍醫(yī)療（002223）收入增長提速，利潤端受匯兌損益影響-180226
| 上傳日期： |
2018/2/27 |
大小： |
574KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報告為加密報告 |
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扣除中優(yōu)并表因素，我們預(yù)計17 全年實現(xiàn)收入31.35 億元，較16同期增長19.07%；2016 年扣除上械并表因素后，收入增速為12.42%;公司17 年整體收入增速較16 年整體明顯提高。我們認(rèn)為公司內(nèi)生加速的主要原因為（1）、經(jīng)歷13-15 年的新品荒，隨著16 年開始睡眠呼吸機(jī)、電動輪椅、額溫槍的上市，公司已進(jìn)入第二輪大單品驅(qū)動的快速增長期，家用醫(yī)療器械板塊內(nèi)生增長顯著加快；（2）、渠道方面，公司線上渠道受益于家用醫(yī)療器械電商行業(yè)持續(xù)高增長，2017 年公司電商平臺增速依然保持在50%以上，并且收入占比已顯著提高，未來將進(jìn)一步驅(qū)動內(nèi)生提速。家用醫(yī)療器械線上流量紅利依舊，魚躍電商持續(xù)高增長帶動內(nèi)生加速。我們預(yù)計18 年家用醫(yī)療器械板塊的內(nèi)生增長會進(jìn)一步加快。
公司歸母凈利潤受到匯兌損益影響，增長為20.15%，扣除該影響后我們預(yù)計歸母凈利潤增速在26%左右；我們預(yù)計扣非凈利潤增速將受到會計準(zhǔn)則影響，略低于歸母凈利潤增長。人民幣匯率在2016 年年初從6.4 左右上升至7，造成公司2016 年匯兌獲益為1659 萬元，降低了公司財務(wù)費用，增厚了利潤；自2017年年初開始，人民幣匯率出現(xiàn)下滑，從最高點的7，降低至2017年底的6.3 左右，導(dǎo)致2017 年中報匯兌損失為634 萬元（2016年同期匯兌獲益為381 萬元），我們預(yù)計公司全年匯兌損失將進(jìn)一步擴(kuò)大，17 年相比16 年的差額影響約在3000 萬元左右，導(dǎo)致公司歸母凈利潤略低于市場預(yù)期。同時，由于會計準(zhǔn)則的變更，2017 年度的理財收益將作為非經(jīng)常性損益計算，2017 年半年報理財收益為1610 萬元，全年預(yù)計影響在3000 萬元以上，因此我們預(yù)計扣非歸母凈利潤增速將低于歸母凈利潤增速，如果不考慮這一會計準(zhǔn)則的變更，按同口徑計算，扣非增長將與利潤增長匹配。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2017-2019 年銷售收入分別為35.35億元、41.58 億元、48.75 億元，同比分別增長34%、18%、17%；歸母凈利潤分別為6.01 億元、7.84 億元、9.95 億元，同比分別增長20%、30%、27%；公司2017-2019 年EPS 分別為0.60 元、0.78 元、0.99 元，對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為為37X，29X 和23X。公司為家用醫(yī)療器械龍頭，線上銷售高速增長，品牌優(yōu)勢明顯，線下銷售在改革進(jìn)程中有望恢復(fù)增長；同時，公司在臨床領(lǐng)域發(fā)力，并購整合能力強(qiáng)，效率提升明顯，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：公司產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；并購整合不及預(yù)期；實際控制人受證監(jiān)會處罰
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