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Q4 單季來(lái)看，公司營(yíng)收2.9億元，增53.2%；歸母凈利潤(rùn)1.1 億元，增84.1%，相比前三季度明顯加快，我們認(rèn)為主要有以下幾方面原因：1）16 年四季度收入微增，基數(shù)較低，主要是因?yàn)楫?dāng)季發(fā)貨節(jié)奏控制；2）去年提價(jià)后渠道利潤(rùn)空間打開(kāi)，市場(chǎng)積極性大增，終端強(qiáng)勁動(dòng)銷背景下，渠道庫(kù)存維持在良性甚至偏低水平，去年四季度公司發(fā)貨延續(xù)前三季度趨勢(shì)。其中，公司核心產(chǎn)品脆口系列等預(yù)計(jì)全年增速維持在50%以上，泡菜增速更高。
    2、品牌與渠道優(yōu)勢(shì)盡顯，成本可控背景下，盈利穩(wěn)步提升：?jiǎn)嗡募径裙緲I(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)超收入增速，我們認(rèn)為部分是因?yàn)楣?1 月收到政府補(bǔ)助1765 萬(wàn)元，對(duì)業(yè)績(jī)有積極影響。除此以外，去年公司盈利能力也處于持續(xù)提升之中。一方面，提價(jià)能覆蓋成本上漲；另一方面，費(fèi)用率持續(xù)下降，這要是因?yàn)楣緸踅放浦雀?，渠道分布廣。這幾年廣告投入減少，并轉(zhuǎn)為終端投入，提價(jià)提振渠道活力背景下，新品借助現(xiàn)有渠道推廣，也無(wú)須過(guò)多費(fèi)用投入。此外，今年青菜頭豐產(chǎn)，利好成本控制。
    3、并購(gòu)起航，新老品齊發(fā)力支撐中長(zhǎng)期發(fā)展：展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司脆口持續(xù)快增長(zhǎng)，而且包裝更換變相提價(jià)。在此基礎(chǔ)上，公司不僅計(jì)劃投入7.6 億元在遼寧投資建設(shè)年產(chǎn)5 萬(wàn)噸蘿卜食品生產(chǎn)線項(xiàng)目，擴(kuò)大脆口蘿卜銷量；而且正停牌著手收購(gòu)四川味之濃、恒星兩豆瓣醬公司，通過(guò)品類拓展走向更大發(fā)展。
    4、盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮外延，預(yù)計(jì)公司18-19 年EPS 分別為0.68/0.87 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為24/19 倍。我們認(rèn)為公司屬于增速快，估值明顯偏低標(biāo)的，而且外延預(yù)期強(qiáng)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不達(dá)預(yù)期，食品安全問(wèn)題。