>> 海通證券-益豐藥房(603939)公司深度報告：精益管理,規(guī)模漸豐的零售藥店龍頭-180228
| 上傳日期： |
2018/3/1 |
大?。?/td>
| 1522KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
余文心 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司上市后借助資本實現(xiàn)快速發(fā)展，營收和利潤均加速增長，綜合競爭力較強，已躋身全國零售藥店龍頭。
藥店行業(yè)機遇期來臨，以公司為代表的龍頭企業(yè)有望優(yōu)先受益。我國藥店競爭格局分散，集中度提升空間較大，政策嚴監(jiān)管使得單體藥店和連鎖藥店龍頭的差距進一步放大，行業(yè)整合大潮加速來臨。另一方面，國內(nèi)醫(yī)藥分開政策密集推出，參照日本醫(yī)藥分開流程，國內(nèi)處方外流為中長期趨勢，靜態(tài)測算下將使得藥店銷售額擴容1 倍。益豐藥房等連鎖藥店龍頭，有望憑借雄厚的資金優(yōu)勢和專業(yè)服務能力，在行業(yè)整合及處方外流的機遇期中優(yōu)先受益。
對內(nèi)精益管理突出，經(jīng)營效率領先。公司的精益管理優(yōu)勢體現(xiàn)在門店、店員、商品和費用四個層次。門店呈艦群型布局，中小型門店占比高，深度覆蓋市場，低頻需求下更有效抓客流，坪效上市公司內(nèi)領先。店員專業(yè)化服務能力高，高薪酬下出高人效，培養(yǎng)了消費粘性和忠誠度均高的消費會員。商品的代理品種和常規(guī)品種比例適合，高毛利和高周轉(zhuǎn)兼得，GMROI 長年第一。費用控制良好，管理費用率和財務費用率最低，應收賬款周轉(zhuǎn)率較高。以上四個層面共同鑄就了公司較高的凈利率，經(jīng)營效率上市公司內(nèi)領先。
對外有效擴張，連鎖模式復制成功。規(guī)模優(yōu)勢決定了藥店企業(yè)不斷擴張的必然性，與擴張數(shù)量相比，擴張質(zhì)量更為重要，其由新建店盈利周期和并購整合效果兩個因素共同決定。公司目前門店擴張側(cè)重自建，盈利周期在業(yè)內(nèi)指標上升的背景下逐漸縮短，新建門店快速盈利，自身造血能力強，同時醫(yī)保門店比例提升空間大，政策利好助推公司門店加速盈利。公司并購整合能力突出，收購標的后期凈利率大幅提升，凸顯其優(yōu)秀的連鎖復制能力。
盈利預測與投資建議。精益管理與有效擴張確立公司未來高增長態(tài)勢，我們預計公司2017-2019 年歸母凈利潤為3.07、4.10、5.37 億元，對應EPS 為0.85、1.13、1.48 元。參考可比公司2018 年PEG 均值為1.41，鑒于公司2016-2019 年歸母凈利潤CAGR=32%，給予公司2018 年45 倍PE，6 個月內(nèi)目標價50.92 元，維持“增持”評級。
風險提示。門店擴張不達預期，新建門店盈利不達預期。
|
|
