>> 招商證券-碧水源（300070）2017年業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期，號(hào)召員工增持，2018-2019業(yè)績?cè)鏊倮砩蠈訕?180228
| 上傳日期： |
2018/3/2 |
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| 734KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨 |
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我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年將實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤分別為34.2、49.3億元，扣非同比增長46%和44%，目前估值處于低位，維持“強(qiáng)烈推薦”。
事件：
碧水源發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2017年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入151.6億元，同比增長71%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤25.6億元，同比增長39%；位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間25%-45%的中線偏上?？鄢?017年處置盈德氣體及分步收購北京良業(yè)的公允價(jià)值變動(dòng)帶來的2.2億元的非經(jīng)常性收益，2017年扣非后歸屬凈利潤約為23.4億元，同比增長29%，扣非后凈利潤增速接近30%，超過市場(chǎng)預(yù)期。
評(píng)論：
一， 扣非后凈利潤實(shí)現(xiàn)近30%增長，超過市場(chǎng)預(yù)期。
2018年2月27日晚，碧水源發(fā)布2017年業(yè)績快報(bào)，2017年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入151.6億元，同比增長71%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤25.6億元，同比增長39%；位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間25%-45%的中線偏上。
扣除公司2017年處置盈德氣體及分步收購北京良業(yè)的公允價(jià)值變動(dòng)帶來的2.2億元的非經(jīng)常性收益，2017年扣非后歸屬凈利潤約為23.4億元，同比增長29%，扣非后凈利潤增速接近30%，超過市場(chǎng)預(yù)期。
此外，從凈利率來看，碧水源2017年扣非后歸屬凈利潤率較2016年下降了5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化對(duì)毛利率的影響，公司河道治理、市政土建等低毛利率業(yè)務(wù)占比提升較多，導(dǎo)致公司2017年綜合毛利率下降。而隨著2018年訂單結(jié)構(gòu)的逐漸改善，未來毛利率和凈利率有望逐步回升。
二、2017年新簽訂單實(shí)現(xiàn)翻倍增長，訂單增勢(shì)強(qiáng)勁。2018年，將更重視訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，控制低毛利率業(yè)務(wù)規(guī)模，促進(jìn)盈利能力回升及持續(xù)增長。
2017年，碧水源新簽訂單勢(shì)頭強(qiáng)勁，截至2017年底，公司全年新增訂單約480億元，同比2016年新增的236億訂單，增長了103%。
2018年，公司將更注重訂單結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，控制其中相對(duì)低毛利率的河道治理、市政土建等業(yè)務(wù)規(guī)模，而訂單總量預(yù)計(jì)約可維持500億左右的新增量。隨著訂單結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司盈利能力將逐步回升，同樣規(guī)模的訂單將貢獻(xiàn)出更大體量的利潤，未來利潤持續(xù)增長有保障。
三、號(hào)召員工增持，彰顯公司信心。
2018年2月8日，碧水源發(fā)布關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人向公司員工發(fā)出增持公司股票倡議書的公告，基于對(duì)公司未來業(yè)績持續(xù)、快速發(fā)展以及文劍平先生本人對(duì)公司管理團(tuán)隊(duì)的信心，并對(duì)公司股票長期投資價(jià)值的認(rèn)同，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，文劍平先生倡議：碧水源及其全資子公司、控股子公司全體員工積極買入公司股票（股票簡(jiǎn)稱：碧水源；股票代碼：300070）。文劍平先生承諾，按照本倡議的相關(guān)內(nèi)部細(xì)則，凡2018年2月9日至2018年2月28日期間凈買入的碧水源股票，且連續(xù)持有12個(gè)月以上并在職的員工，若因在前述時(shí)間期間增持碧水源股票產(chǎn)生的虧損，文劍平先生將以個(gè)人資金予以補(bǔ)償；若有股票增值收益則歸員工個(gè)人所有。
實(shí)際控制人對(duì)員工增持的號(hào)召，彰顯了其對(duì)公司未來業(yè)績持續(xù)、快速增長的信心，也體現(xiàn)了公司管理團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)努力推動(dòng)公司快速發(fā)展的決心。
四、把握膜法水處理的核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，以此為根基開枝散葉，拓寬城市生態(tài)環(huán)境、燈光景觀、環(huán)境監(jiān)測(cè)、危廢、工業(yè)廢水、凈水、農(nóng)村污染治理等全方位的環(huán)保業(yè)務(wù)。長期可看環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高后DF膜應(yīng)用空間打開，目前估值處于低位，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
目前公司膜法水處理核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)仍然繼續(xù)保持，核心業(yè)務(wù)也維持高盈利能力。未來，碧水源的長期發(fā)展也仍將以膜為根基，開枝散葉。
首先，膜法水處理仍是公司發(fā)展的根基和主要增長動(dòng)力。
除反滲透膜外，碧水源的微濾膜、超濾膜、DF膜均處于國際領(lǐng)先水平，將持續(xù)為解決我國"水臟、水少、水安全"的問題貢獻(xiàn)力量。長期來看，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高、監(jiān)管加嚴(yán)為公司污水處理提標(biāo)新建及改造、自來水凈水等膜法水處理相關(guān)業(yè)務(wù)都將帶來新空間。目前，中國雄安建設(shè)投資集團(tuán)已注冊(cè)完成，未來將多渠道引入社會(huì)資本進(jìn)入雄安新區(qū)建設(shè)中。京津一帶已有最嚴(yán)格的水處理標(biāo)準(zhǔn)，而作為千年大計(jì)的雄安未來環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)可能更加嚴(yán)格，也更有利于碧水源的業(yè)務(wù)拓展。污水處理業(yè)務(wù)助力公司實(shí)現(xiàn)了500億市值，而環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高帶來的DF膜應(yīng)用將推動(dòng)公司從500億市值向1000億市值進(jìn)發(fā)，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷加嚴(yán)將加速這一進(jìn)程。
其次，在膜法水處理核心優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固的基礎(chǔ)上，公司還將在其他相關(guān)的環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行全方位拓展，開枝散葉、增加利潤點(diǎn)。包括城市生態(tài)環(huán)境、燈光景觀、環(huán)境監(jiān)測(cè)、危廢、工業(yè)廢水、凈水、農(nóng)村污染治理等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，
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