>> 廣發(fā)證券-中設集團（603018）17年業(yè)績增長超預期，全產(chǎn)業(yè)鏈模式成新增長極-180305
| 上傳日期： |
2018/3/6 |
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買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為2.9億元，同比增長6.53%，總體保持穩(wěn)定。
分季度來看，公司17年Q1-Q4營收增速分別為29.4%/39.1%/50.6%/38.4%，歸母凈利潤增速分別為18.7%/40.2%/84.6%/36.9%，17年Q4營收、歸母凈利潤增速均低于Q3，可能是由于16年同期基數(shù)較高。
分業(yè)務結構來看，公司17年勘察設計、規(guī)劃研究、試驗測試、工程管理營收分別為17.94/3.4/3.05/1.26億元，同增23.09%/53.31%/58.85%/48.31%。高毛利率核心業(yè)務保持較快穩(wěn)定增長，新興業(yè)務逐漸成為新業(yè)績增長點。公司綜合毛利率為31.68%，較16年下降2.3%，主要是勘察設計業(yè)務人力成本增長及省外市場的開拓成本較高導致毛利率下滑2.12%，但公司毛利率仍處于同行業(yè)前列。
新簽訂單較快增長，全國擴張效應顯現(xiàn)
公司17年新簽訂單51.39億元，同比增長30.09%；其中，公司在江蘇省外新簽訂單金額為24.3億元，同比增長63.12%，在全部新簽訂單的占比由上年的36.28%增加至47.30%。公司持續(xù)推進的“立足江蘇、走向全國”戰(zhàn)略已見成效，公司加大江蘇省外分支機構建設力度，省外業(yè)務市場份額逐漸提高，省外業(yè)務訂單逐漸與省內(nèi)業(yè)務訂單持平，省外市場的開發(fā)成為公司訂單持續(xù)增長提供重要途徑。此外，公司核心主業(yè)勘察設計業(yè)務訂單額38.89億元，同比增長56.61%，保持持續(xù)高增態(tài)勢。
“全產(chǎn)業(yè)鏈”轉(zhuǎn)型提高綜合實力，公司激勵機制到位
公司建立了以設計單位牽頭的EPC項目運營組織新模式，通過前期咨詢、少量投資的方式參與了一系列EPC項目，為以設計為主導的EPC/PPP項目積累了一定的經(jīng)驗。公司2017年中標8個EPC項目，合同總額1.36億元。公司由單一的以設計為主的業(yè)務模式向工程總承包業(yè)務發(fā)展，逐漸向“投資+設計+建造+運營”全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式靠近，同時公司17年研發(fā)投入同比增長86%，在智慧交通、農(nóng)村水環(huán)境治理等領域有望快速推進，有助于延伸公司價值鏈，提高綜合實力。
此外，公司17年6月完成股權激勵，對142名核心骨干員工一次性授予激勵股票共計351.76萬股，每股授予價格17.42元，要求17-19年凈利潤較16年增速分別不低于20/40/60%。公司股權激勵有助于提高員工積極性，激發(fā)內(nèi)生動力。另外董事長17年下半年以來已增持公司118萬股，占比0.56%，彰顯對公司未來發(fā)展的信心，同時也有利于改善公司股權分散的結構。
盈利預測和投資評級
公司盈利預測基本假設如下：（1）營業(yè)收入：公司計劃18年新承接業(yè)務額同比增長20%-40%，凈利潤同比增長15%-35%。公司17年新簽訂單51.39億元，同比增長30.09%，勘察設計訂單轉(zhuǎn)化周期一般在1-2年，預計在18年訂單產(chǎn)值向收入端傳導，整體營收增速在30%以上；（2）毛利率：我們預計毛利率整體處于穩(wěn)定趨勢，隨著公司業(yè)務鏈的延伸，綜合毛利率將穩(wěn)定在30%以上；（3）期間費用率：公司17年期間費用率14.5%，同比下降3.4%，全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略或使公司規(guī)模經(jīng)濟效應進一步強化，期間費用率有望降至12%-13%。公司積極拓展省外市場提高業(yè)務規(guī)模，延伸產(chǎn)業(yè)鏈增加業(yè)務附加值，打造全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式促進業(yè)務協(xié)同，經(jīng)營規(guī)模和效率有望進一步提升。此外，公司完成員工股權激勵，有望激發(fā)內(nèi)生動力，董事長增持彰顯信心。我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿?，預計18-20年公司歸母凈利潤分別為3.94、5.05、6.38億元，對應18-20年EPS分別為1.86、2.39、3.02元/股，對應18年PE 15倍，估值處于歷史底部，維持“買入”評級。
風險提示
項目投資不及預期、訂單轉(zhuǎn)化速度下降超預期、新簽訂單增速下滑超預期、應收賬款壞賬率升高、人力成本上升風險等。
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