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我們預(yù)計(jì)，受上海限制采購(gòu)以及部分區(qū)域招標(biāo)降價(jià)影響，17 年公司蒲地藍(lán)消炎口服液僅實(shí)現(xiàn)15%-18%增長(zhǎng)，相比16 年之前25%復(fù)合增長(zhǎng)有所放緩；分渠道看，預(yù)計(jì)醫(yī)院端同比增長(zhǎng)略超10%，OTC 端同比增長(zhǎng)略超30%（醫(yī)院：OTC=7:3）。展望2018 年，受益于上?；謴?fù)采購(gòu)（17 年2月上海開(kāi)始限制采購(gòu)、17 年8 月恢復(fù)采購(gòu)）、17 年新進(jìn)4 省醫(yī)保，我們預(yù)計(jì)醫(yī)院端有望恢復(fù)至15%左右增長(zhǎng)；同時(shí)受益于公司17 年下半年開(kāi)始對(duì)OTC 渠道返點(diǎn)支持力度加大，OTC 端增長(zhǎng)亦有望加速至40%左右，從而驅(qū)動(dòng)蒲地藍(lán)18 年整體實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)（不考慮1 月流感爆發(fā)因素）。
    2）、雷貝拉唑膠囊：17 年增長(zhǎng)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)未來(lái)2 年仍有望實(shí)現(xiàn)10%+增速。我們預(yù)計(jì)，受益于公司強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)能力，17 年公司雷貝拉唑膠囊仍維持在15%-20%左右增長(zhǎng)（相比15-16 年略有加快）。展望未來(lái)2 年，隨著雷貝拉唑?qū)ζ渌鸓PI 類(lèi)藥物替代的逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司雷貝拉唑膠囊仍將實(shí)現(xiàn)10%+平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    3）、小兒豉翹清熱顆粒：17 年預(yù)計(jì)30%+增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)下未來(lái)2 年仍將實(shí)現(xiàn)30%+復(fù)合增長(zhǎng)。小兒豉翹清熱顆粒主治兒童風(fēng)熱感冒，近年來(lái)持續(xù)實(shí)現(xiàn)30%+復(fù)合增長(zhǎng)，其中銷(xiāo)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)25%+，其他增長(zhǎng)主要由單價(jià)提升貢獻(xiàn)（公司利用無(wú)糖型替代有糖型，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品單價(jià)平均每年提升超5%）。展望未來(lái)2 年，我們預(yù)計(jì)公司小兒豉翹清熱顆粒仍將繼續(xù)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)（預(yù)計(jì)目前無(wú)糖型產(chǎn)品占比僅約30%）、并驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)持續(xù)超30%。
    4）、蛋白琥珀酸鐵口服溶液：17 年預(yù)計(jì)收入超1.5 億，18 年仍有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。作為高端第三代補(bǔ)鐵類(lèi)藥物，蛋白琥珀酸鐵口服溶液臨床吸收好、對(duì)胃腸道刺激性副作用小且口感良好，未來(lái)將有望逐步替代其他低端補(bǔ)鐵類(lèi)藥物。受益于龐大的病人基數(shù)、低端品種超20 億的現(xiàn)有市場(chǎng)規(guī)模以及更高的日均治療費(fèi)用（蛋白鐵12-18 元vs 低端品種3-5 元），公司蛋白琥珀酸鐵口服溶液15 年上市、16 年銷(xiāo)售即達(dá)約0.5 億，預(yù)計(jì)17 年更是實(shí)現(xiàn)200%+增長(zhǎng)至1.7 億左右。展望2018 年，我們預(yù)計(jì)該品種仍有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)至3.5 億左右，其遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)模亦將迅速超過(guò)10 億。
    5）、東科制藥產(chǎn)品：磨合已經(jīng)完成，快速成長(zhǎng)正式開(kāi)啟。公司于2014 年底正式收購(gòu)東科制藥（主要產(chǎn)品包括婦炎舒膠囊、甘海胃康膠囊、黃龍止咳顆粒等7 個(gè)中藥獨(dú)家產(chǎn)品），經(jīng)過(guò)2015-16年的經(jīng)營(yíng)磨合，17 年?yáng)|科制藥產(chǎn)品正式啟動(dòng)快速成長(zhǎng)之旅、預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入近2.4 億元（16 年預(yù)計(jì)約1.4 億元），創(chuàng)歷史最高銷(xiāo)售收入記錄。展望2018 年，我們預(yù)計(jì)東科制藥相關(guān)產(chǎn)品低基數(shù)上合計(jì)仍將實(shí)現(xiàn)接近50%增長(zhǎng)。
    1 月份流感大爆發(fā)帶動(dòng)蒲地藍(lán)、小兒豉翹清熱顆粒高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)18Q1 收入增速有望達(dá)40%，顯著超市場(chǎng)預(yù)期。2018 年1月國(guó)內(nèi)流感大爆發(fā)，受益于此，我們預(yù)計(jì)當(dāng)月公司蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)并在部分時(shí)間段出現(xiàn)渠道斷貨現(xiàn)象。此外我們測(cè)算，如假設(shè)公司2018 年3 月相比去年同期正常增長(zhǎng)20%，則18Q1 公司銷(xiāo)售收入將有望實(shí)現(xiàn)40%以上增長(zhǎng)、顯著超市場(chǎng)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)：考慮流感大爆發(fā)影響，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)分別為12.24 億、16.37 億、19.85 億，EPS 分別為1.51 元、2.02 元、2.45 元。考慮到公司未來(lái)三年持續(xù)性高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，上調(diào)公司一年期合理股價(jià)為50 元，對(duì)應(yīng)18 年估值約25 倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)；后備產(chǎn)品單薄風(fēng)險(xiǎn)