>> 中信建投-盈趣科技（002925）電子煙供應(yīng)龍頭，智控創(chuàng)新驅(qū)成長(zhǎng)-180307
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2018/3/7 |
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作者： |
花小偉，孫金琦 |
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我們的分析和判斷
1、創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品（電子煙部件）收入高速增長(zhǎng)，筑力全年業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)
根據(jù)公告，公司智能控制部件產(chǎn)品及創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品為公司營(yíng)業(yè)總收入的主要來(lái)源，智能控制部件產(chǎn)品和創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品銷售收入的增長(zhǎng)帶動(dòng)了營(yíng)業(yè)總收入的增長(zhǎng)。一方面，公司智能控制部件產(chǎn)品銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；另一方面，得益于創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品下游行業(yè)旺盛的市場(chǎng)需求，公司電子煙精密塑膠部件、家用雕刻機(jī)等創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品產(chǎn)銷量保持持續(xù)較快地增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品收入占比提高，是公司盈利能力實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的主要原因。
從收入結(jié)構(gòu)看，2017 年半年報(bào)創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品、智能控制部件產(chǎn)品的收入占公司總營(yíng)收的71.60%、24.27%（2017 年三季報(bào)則分別為72.96%、23.30%），合計(jì)達(dá)到95.87%（2017 三季報(bào)為96.26%），是公司的主要收入來(lái)源。
其中，創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品中電子煙部件業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)靚麗的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)：電子煙部件業(yè)務(wù)2015、2016、2017H1的收入分別占公司總收入的10.09%、28.60%、52.30%，毛利率分別高達(dá)49.37%、66.78%、66.91%；電子煙部件業(yè)務(wù)2017H1 的收入6.87 億元即已超過(guò)2016 全年的4.71 億元。
2、全球電子煙消費(fèi)市場(chǎng)興起，電子煙供應(yīng)龍頭高速增長(zhǎng)可期
（1）電子煙市場(chǎng)前景良好，加熱非燃燒電子煙iQOS 火爆全球
電子煙更好地滿足了消費(fèi)者對(duì)健康、環(huán)保的需求，且具有體驗(yàn)新穎、時(shí)尚，正逐漸成為年輕人替代傳統(tǒng)香煙的新選擇。以年輕人群為消費(fèi)主力的電子煙市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著上升態(tài)勢(shì)。根據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)，2014 年全球電子煙及相關(guān)產(chǎn)品的消費(fèi)者已達(dá)1300 萬(wàn)人，2016 年全球電子煙市場(chǎng)規(guī)模約100 億美元，電子煙作為新興產(chǎn)品的市場(chǎng)前景良好。作為全球知名的煙草和食品制造商，Philip Morris 集團(tuán)（中文名菲利普·莫里斯，簡(jiǎn)稱PMI 公司）推出的加熱非燃燒電子煙產(chǎn)品iQOS 已成為火爆全球的口碑佳品。根據(jù)PMI 公司公開(kāi)數(shù)據(jù)，自2014 年推出至2017 年12 月末，全球已有470 萬(wàn)人成為IQOS 的用戶，是2016 年140 萬(wàn)用戶的3.4 倍。
（2）公司進(jìn)入全球煙草巨頭PMI 供應(yīng)體系，電子煙部件供應(yīng)龍頭有望繼續(xù)高增長(zhǎng)
iQOS 是一種加熱非燃燒電子煙，通過(guò)電加熱元件對(duì)煙草進(jìn)行加熱；PMI 品牌電子煙屬于創(chuàng)新型、市場(chǎng)引入期產(chǎn)品，對(duì)iQOS 等電子煙裝置（電子煙精密塑膠部件）的材料使用、工藝要求、質(zhì)量、性能及外觀等要求極高。由于業(yè)界口碑良好且前期設(shè)計(jì)參與度高，并掌握了仿形柔性研磨、塑膠件銑膠口加工、特殊材質(zhì)表面噴涂等多項(xiàng)核心技術(shù)，盈趣科技成為PMI 公司電子煙產(chǎn)品的二級(jí)供應(yīng)商，為PMI 公司的電子煙產(chǎn)品制造商Venture 提供電子煙部件以及相關(guān)技術(shù)研發(fā)服務(wù)。其中，電子煙部件產(chǎn)品定型需經(jīng)PMI 公司審核，量產(chǎn)后直接銷售給Venture子公司Technocom。
電子煙全球市場(chǎng)的興起有力地支撐了公司電子煙部件業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)。公司自2015 年進(jìn)入PMI 公司的電子煙供應(yīng)商體系，截至2017 年上半年該部分收入已達(dá)到6.87 億元，超過(guò)2016 年全年收入4.71 億元，占公司總營(yíng)收的52.30%。同時(shí)，電子煙部件業(yè)務(wù)的盈利能力高企，2017 年上半年的毛利率高達(dá)66.91%。
同時(shí)，由于全球兩大潛在電子煙市場(chǎng)-美國(guó)與中國(guó)仍未放開(kāi)完全放開(kāi)IQOS 的銷售，公司電子煙部件業(yè)務(wù)有望隨著IQOS 在兩國(guó)的上市繼續(xù)高速增長(zhǎng)。美國(guó)食藥監(jiān)局（FDA）正在審批PMI 公司有關(guān)IQOS 在美國(guó)上市的申請(qǐng)，IQOS 預(yù)計(jì)2018 年有望上市。根據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，美國(guó)電子煙市場(chǎng)占全球約50%的份額；各界也在推動(dòng)擁有超過(guò)3.5 億煙民的中國(guó)引入無(wú)害代替產(chǎn)品IQOS。因此，全球風(fēng)靡的IQOS 電子煙仍處于市場(chǎng)引入期，發(fā)展空間巨大。作為通過(guò)PMI 公司嚴(yán)格考核的優(yōu)秀供應(yīng)商，公司擁有電子煙部件結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及表面處理等多項(xiàng)核心研發(fā)、設(shè)計(jì)與制造技術(shù)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)界口碑良好，是名副其實(shí)的電子煙部件供應(yīng)龍頭，未來(lái)增長(zhǎng)可期。
3、UDM 模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高度定制化，邁步成為國(guó)內(nèi)智能制造領(lǐng)軍者
公司多年來(lái)一直深耕于智能控制部件和創(chuàng)新消費(fèi)電子行業(yè)，UDM 業(yè)務(wù)模式是以O(shè)DM 模式（原始設(shè)計(jì)制造商模式）為基礎(chǔ)，通過(guò)自主創(chuàng)新的UMS 聯(lián)合管理系統(tǒng)，形成了高度信息化、自動(dòng)化的智能制造體系，能滿足協(xié)同開(kāi)發(fā)、定制服務(wù)、柔性生產(chǎn)、信息互聯(lián)、綜合服務(wù)、客戶體驗(yàn)感強(qiáng)的一種業(yè)務(wù)
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