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季度情況而言，公司17Q4 營收71.29 億元，同比+33%，單季度凈利9.34 億元，同比+23.54%，17Q4 費(fèi)用率環(huán)比-7.74pct 至22.39%。公司營收大幅提升受益于安防業(yè)高景氣，尤其是視頻監(jiān)控需求上升與智慧城市、平安城市、雪亮工程等帶動(dòng)。2017 年公司智慧物聯(lián)業(yè)務(wù)邊界拓展，解決方案占比上升，人工智能進(jìn)展加速，我們預(yù)計(jì)公司未來仍有30%增長。
    解決方案放量，毛利率穩(wěn)定；管理層換屆，國外銷售渠道下沉。公司2017年實(shí)現(xiàn)毛利率38.23%，同比+0.52pct，主要受益于解決方案持續(xù)放量，營收占比同比+5.22%至52.2%，龍頭聚集效應(yīng)凸顯，我們認(rèn)為公司毛利率將持續(xù)維穩(wěn)。2017 年公司管理層換屆，新任總裁李柯先生擁有華為20 年研發(fā)及營銷經(jīng)驗(yàn)，下半年對(duì)內(nèi)加強(qiáng)成本管控，對(duì)外繼續(xù)渠道下沉，進(jìn)一步開拓國外市場。公司于2017 年新設(shè)新疆大華信息、新疆智能、貴州智能等11 家境內(nèi)子公司以及大華馬來西亞、大華韓國、美國樂橙等13 家境外子公司，進(jìn)一步開拓國內(nèi)外客戶，國外渠道下沉至Q3 銷售費(fèi)用率上升，18年海外業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步打開。此外，17 年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+304.47%，主要系匯兌損失，其他指標(biāo)如經(jīng)營性現(xiàn)金流、應(yīng)收款及存貨周轉(zhuǎn)率等均有改善。
    安防龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)集中度不斷提升。公司為全球安防龍頭，連續(xù)九年入選a&s“全球安防50 強(qiáng)”，并在2017 年躍升全球安防第3 名。目前，國內(nèi)外安防景氣度持續(xù)，中國企業(yè)?？?、大華憑借成本及品牌優(yōu)勢逐步占領(lǐng)全球市場，預(yù)計(jì)未來安防業(yè)格局將進(jìn)一步向龍頭聚集，馬太效應(yīng)加劇，公司視頻監(jiān)控全球市占率16 年不到10%，2020 年有望超15%。
    以技術(shù)創(chuàng)新為核心，占據(jù)智慧物聯(lián)時(shí)代的制高點(diǎn)。公司緊抓視覺技術(shù)作為智能物聯(lián)時(shí)代的傳感入口，以技術(shù)創(chuàng)新為核心，基于云架構(gòu)，將產(chǎn)品和解決方案全面融入“全智能、全計(jì)算、全感知、全生態(tài)”的人工智能戰(zhàn)略，推出了機(jī)器視覺、專業(yè)無人機(jī)、視頻會(huì)議、智慧消防等相關(guān)智能產(chǎn)品，滿足智慧物聯(lián)時(shí)代消費(fèi)者的多種需求。新興技術(shù)與安防行業(yè)加速融合，安防業(yè)內(nèi)涵與外延均得到重新定義及擴(kuò)展，行業(yè)發(fā)展天花板由千億規(guī)模向萬億美金邁進(jìn)。公司2017 年研發(fā)投入金額為17.89 億元，同比+25.55%，營收占比9.49%，同比-1.2%，加強(qiáng)研發(fā)的精準(zhǔn)投入，聚焦研發(fā)品種，提升研發(fā)效率。2017 年，大華智慧物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園正式投入使用，未來公司技術(shù)產(chǎn)品與人工智能的結(jié)合將進(jìn)一步助推公司智慧物聯(lián)解決方案及產(chǎn)品的發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：安防業(yè)增速放緩，公司內(nèi)部改革不及預(yù)期，AI 進(jìn)展不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。我們持續(xù)看好公司在安防業(yè)的龍頭地位，并關(guān)注新管理層改革為公司注入的新鮮動(dòng)力。微調(diào)公司2018-2020 年EPS預(yù)測分別為1.07/1.40/1.81 元（原18/19 年EPS 預(yù)測為1.1/1.43），給予2018 年30 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.1 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。