>> 招商證券-西藏珠峰（600338）2017年報點(diǎn)評--低估值高增長 2018年見證鋰資源新寵-180310
| 上傳日期： |
2018/3/12 |
大小： |
1157KB |
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pdf 共9頁 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
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2017 年鋅是基本金屬中基本面最好的品種，供應(yīng)持續(xù)大幅缺口，支撐價格連續(xù)上漲。鉛受礦供應(yīng)緊張以及中國環(huán)保嚴(yán)查影響再生鉛供應(yīng)，價格亦強(qiáng)勁。2017年LME 鋅均價2,893 美元/噸、LME 鉛均價2327 美元/噸，上年同期為2102美元/噸和1878 美元/噸，同比增長37.6%和27.9%。量價齊飛，為公司采選業(yè)務(wù)收入帶來了73.25%的增加，毛利增加7.65 億。
公司目前擁有的礦山資源量近億噸，仍處于產(chǎn)能爬坡期。2018 年計劃采礦量330萬噸，采選綜合能力300 萬噸。同時預(yù)計2018 年鋅供應(yīng)仍存在較大缺口，鋅價有望再度上漲，此外銀、銅價格上漲動力足。
2、擬收購海外優(yōu)質(zhì)鋰資源，進(jìn)軍鋰資源開發(fā)領(lǐng)域
2017 年擬對公司境外參股公司NNEL 提供最高2.65 億加元（2.07 億美元）融資，用其以現(xiàn)金對價不高于2.65 億加元（2.07 億美元）收購聚焦鋰資源勘探開發(fā)的境外上市公司Li-X 全部股份。Li-X 擁有三項(xiàng)鋰資源戰(zhàn)略性資產(chǎn)。
目前核心項(xiàng)目 SDLA 位于鋰三角的核心區(qū)域?？刂瀑Y源量 103.7 萬噸，后續(xù)規(guī)劃年產(chǎn)3 萬噸碳酸鋰，保守估計可供開采20 年以上。含鋰品位高，平均490mg/L以上；鎂鋰比3.8，屬于全球最低區(qū)間，遠(yuǎn)優(yōu)于國內(nèi)大部分鹽湖。開采條件較好、周邊基礎(chǔ)設(shè)施成熟，成礦時間預(yù)計可以壓縮在12 個月。鹽湖完全成本3300-3400美元/噸（工業(yè)級國內(nèi)含稅價達(dá)到16 萬元每噸）。單噸凈利潤約4300 美元，折人民幣2.9 萬元，低于國內(nèi)盈利水平。注入上市公司概率大，一旦注入，盈利提升空間可觀（天齊鋰業(yè)單噸盈利7 萬元每噸左右）。
3、剝離不良資產(chǎn)，新建粗鉛廠順利投產(chǎn)
公司原冶煉板塊子公司珠峰鋅業(yè)、西部銦業(yè)因虧損均已于2015 年停產(chǎn)，2016 年分別虧損0.12 億元、0.07 億元。2017 年均已成功剝離，虧損較上年同期減少，助力本年度業(yè)績提升。
2017 年11 月16 日，公司投資建設(shè)的5 萬噸/年粗鉛冶煉項(xiàng)目正式竣工，交付使用，進(jìn)入試生產(chǎn)。冶煉廠預(yù)計在2018 年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能利用率預(yù)計60%。原材料全部自給，以目前的靜態(tài)價格預(yù)測，達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)后對公司業(yè)績有正面影響。
進(jìn)入鉛冶煉領(lǐng)域不僅可以完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，通過對金銀銅等有價金屬的綜合回收，提高經(jīng)濟(jì)效益。同時也填補(bǔ)了塔吉克斯坦鉛冶煉領(lǐng)域的空白，對公司獲取塔國的優(yōu)質(zhì)礦權(quán)具有重要積極意義，為在塔國的持續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
4、發(fā)起設(shè)立百億并購基金，彰顯雄心
2017 年8 月14 日，公司與上海歌石祥金投資合伙企業(yè)，華融華僑資產(chǎn)管理股份有限公司合作發(fā)起設(shè)立規(guī)模達(dá)百億人民幣的投資并購基金，在“一帶一路”沿線國家礦藏資源領(lǐng)域投資并購，重點(diǎn)是貴金屬、銅鈷鉛鋅、鈾資源等。公司在同等情況下對投資項(xiàng)目有優(yōu)先并購權(quán)。
目前公司正處在礦業(yè)規(guī)模發(fā)展的關(guān)鍵時期，優(yōu)質(zhì)礦權(quán)的獲取，礦產(chǎn)資源的勘察和開發(fā)是戰(zhàn)略要點(diǎn)。設(shè)立并購基金并瞄準(zhǔn)“一帶一路”，是公司發(fā)展戰(zhàn)略與國家戰(zhàn)略相統(tǒng)一的舉措，有助于公司成功并購優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，獲取優(yōu)質(zhì)礦權(quán)、為公司持續(xù)、快速、健康發(fā)展提供有力保障。
5、推薦評級：公司坐擁高品質(zhì)、低成本的鉛鋅礦。產(chǎn)能、產(chǎn)量多年持續(xù)釋放，且又逢主產(chǎn)品價格連續(xù)上漲，主業(yè)迎來高彈性的量價齊增局面。Li-X 成功收購，則標(biāo)志公司正式進(jìn)軍鋰資源開發(fā)領(lǐng)域。若優(yōu)質(zhì)鹽湖資源公司注入上市公司，公司盈利能力將得到顯著提升。不考慮收購項(xiàng)目，預(yù)計公司2018 年將實(shí)現(xiàn)13 億凈利潤，對應(yīng)EPS2.09 元，PE17.9倍。綜合來看，公司未來成長空間大，但目前估值低于同行業(yè)，因此給予公司強(qiáng)烈推薦評級。
6、風(fēng)險提示：公司現(xiàn)階段主業(yè)為鉛鋅銅礦產(chǎn)及冶煉，如果未來鉛鉛鋅需求缺口不及預(yù)期，導(dǎo)致價格下跌，將對公司的盈利造成重大影響；未來外幣匯率波動具有不確定性，公司未來運(yùn)營存在匯兌損益風(fēng)險；海外收購鋰資源成功，但是否能和原有團(tuán)隊(duì)合作無間，未來實(shí)際投產(chǎn)后能否達(dá)到預(yù)期效益，均存在重大不確定性；首次進(jìn)入鉛冶煉領(lǐng)域，發(fā)展盈利是否順利還有待觀察。
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