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JS001 是國(guó)內(nèi)第4 個(gè)提交上市申請(qǐng)的PD-1/PD-L1 類藥物。BMS 的Nivolumab 已于去年11 月申報(bào)上市，用于二線治療非小細(xì)胞肺癌，并獲得優(yōu)先審評(píng)。信達(dá)生物的信迪單抗于去年12 月提交上市申請(qǐng)，用于治療霍奇金淋巴瘤。MSD 帕博利珠單抗也于今年2 月份提交了上市申請(qǐng)。國(guó)內(nèi)PD-1/L1 抗體臨床進(jìn)度領(lǐng)先的公司包括恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物和君實(shí)生物，公司處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。同時(shí)，區(qū)別于恒瑞、百濟(jì)神州和信達(dá)3 家公司，君實(shí)生物的適應(yīng)癥選擇聚焦于國(guó)內(nèi)發(fā)病率較低的適應(yīng)癥以及臨床上缺乏直接治療手段的適應(yīng)癥，特別是在黑色素瘤適應(yīng)癥方面，君實(shí)生物相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先，而且由于外資藥企的戰(zhàn)略性放棄，公司未來(lái)有望在國(guó)內(nèi)黑色素瘤市場(chǎng)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在PD-1/PD-L1 單抗市場(chǎng)方面，從國(guó)際上獲批上市時(shí)間較早的Opdivo（BMS，獲批時(shí)間2014 年12 月）、Keytruda（MSD，2014 年9 月）和Tecentriq（羅氏，2016 年5月）銷售表現(xiàn)來(lái)看，2016 年全年，Opdivo 銷售額超過(guò)37 億美元，Keytruda 銷售額超過(guò)14 億美元。2017 年P(guān)D-1/L1 抗體藥物全球銷售額超過(guò)90 億美元，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)腫瘤免疫治療市場(chǎng)空間超過(guò)500 億RMB，君實(shí)生物有望成為該領(lǐng)域具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的廠家之一。
    腫瘤免疫療法及心血管外延布局持續(xù)推進(jìn)，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展培育新增長(zhǎng)極。公司董事長(zhǎng)100%控股厚德科技旗下控股子公司泰州翰中生物在研PD-1 目前處于臨床I 期，處于國(guó)內(nèi)PD-1/PD-L1研發(fā)第二梯隊(duì)，同時(shí)，公司與天境生物和皓陽(yáng)生物簽署PD-L1技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同,獲得該產(chǎn)品全部產(chǎn)權(quán),預(yù)計(jì)今年底獲批開(kāi)展臨床試驗(yàn)。公司于今年年初投資澳洲Viralytics 公司（擬出售），專注于開(kāi)發(fā)腫瘤溶瘤病毒免疫療法。在心血管方面，公司全資公司樂(lè)普控股于3 月初投資1400 萬(wàn)美元獲得WaterstoneCayman25%股權(quán)，Waterstone Cayman 旗下控股公司華世通主要致力于降血糖、降血脂、腎病用藥、創(chuàng)新藥等研發(fā)、生產(chǎn)，目前，華世通降血糖藥物苯甲酸阿格列汀和阿格列汀片（DPP-4抑制劑）已完成BE 實(shí)驗(yàn)并申報(bào)生產(chǎn)，降血糖藥物卡格列凈和卡格列凈片（SGLT-2 抑制劑）正在開(kāi)展BE 實(shí)驗(yàn)；降血脂藥物依折麥布和依折麥布片正在開(kāi)展BE 實(shí)驗(yàn)，創(chuàng)新藥物研發(fā)包括抗HBV 藥物SCY-635、治療非酒精性脂肪肝WS-008、降糖減肥藥物WS-009。公司在腫瘤免疫治療及心血管藥物方面外延布局持續(xù)推進(jìn)，為未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)培育新增長(zhǎng)極。
    盈利預(yù)測(cè)： 我們測(cè)算公司2017-2019 年EPS 分別為0.51/0.67/0.88，對(duì)應(yīng)59/45/34 倍PE。公司是心血管大健康平臺(tái)型企業(yè)，器械大概率可能在控費(fèi)政策下實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，藥品部分受益于一致性評(píng)價(jià)，同時(shí)渠道布局完善，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。公司通過(guò)外延并購(gòu)逐步進(jìn)入腫瘤免疫療法領(lǐng)域，并進(jìn)一步拓展在心血管領(lǐng)域的布局，為未來(lái)培育穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們看好公司在心血管及腫瘤領(lǐng)域的發(fā)展，給予一年期合理股價(jià)33.5 元，對(duì)應(yīng)2018 年50 倍PE，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：全降解支架未獲得批準(zhǔn)、高值耗材降價(jià)超預(yù)期、藥品一致性評(píng)價(jià)慢于預(yù)期、藥品招標(biāo)降價(jià)超預(yù)期、并購(gòu)整合不及預(yù)期等。