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對(duì)于計(jì)算機(jī)公司來(lái)講，研發(fā)投入是其行業(yè)壁壘、該公司在行業(yè)所處地位的重要體現(xiàn)，也是保證公司競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式。通過(guò)對(duì)比，我們認(rèn)為恒生電子研發(fā)儲(chǔ)備雄厚，公司具有極大發(fā)展?jié)摿?，市值有望進(jìn)一步提升。
    金融IT 領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，資管新規(guī)落地帶來(lái)改造空間。目前A 股金融IT 領(lǐng)域中（主要指面向金融機(jī)構(gòu)，例如銀行、券商等提供軟件開(kāi)發(fā)服務(wù)），恒生電子是絕對(duì)龍頭。中國(guó)人民銀行此前提出的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》落地之后將帶來(lái)券商資管系統(tǒng)改造需求，為公司增添業(yè)績(jī)?cè)隽?。根?jù)恒生電子公開(kāi)投資者交流紀(jì)要，2016 年5 月，其券商核心交易系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率為44%。券商資管系統(tǒng)市場(chǎng)占有率為89%。從業(yè)務(wù)上看，恒生電子已經(jīng)覆蓋整個(gè)金融領(lǐng)域IT 業(yè)務(wù)，并且市占率遙遙領(lǐng)先，我們判斷，公司借助目前已有的市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和不斷的研發(fā)投入，未來(lái)市占率將進(jìn)一步提升，龍頭效應(yīng)將進(jìn)一步體現(xiàn)。
    研究籌建區(qū)塊鏈和分布式記賬技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)，區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域應(yīng)用有望實(shí)現(xiàn)重大突破。為盡快推動(dòng)形成完備的區(qū)塊鏈標(biāo)準(zhǔn)體系，做好ISO/TC 307 技術(shù)對(duì)口工作，電子標(biāo)準(zhǔn)院提出全國(guó)區(qū)塊鏈和分布式記賬技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)組建方案，加快推動(dòng)標(biāo)委會(huì)成立，進(jìn)而更好的服務(wù)區(qū)塊鏈技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。Fintech 一直被認(rèn)為是區(qū)塊鏈技術(shù)一個(gè)主要的應(yīng)用方向，我們認(rèn)為，這一次舉措將加速區(qū)塊鏈應(yīng)用快速落地，目前我國(guó)A 股市場(chǎng)金融科技領(lǐng)域龍頭公司紛紛在區(qū)塊鏈技術(shù)上進(jìn)行儲(chǔ)備，一旦成熟有望擺脫概念炒作，而落實(shí)到業(yè)績(jī)上，因此值得重點(diǎn)關(guān)注。
    公司搶先布局區(qū)塊鏈技術(shù)，有望投入商用。恒生電子早在2016 年即開(kāi)始涉及區(qū)塊鏈技術(shù)。其參與發(fā)起金融區(qū)塊鏈合作聯(lián)盟，來(lái)搭建基于聯(lián)盟鏈的數(shù)字票據(jù)系統(tǒng)。2017 年，公司以400 萬(wàn)美元投資智能合約公司 Symbiont ，Symbiont 是用于發(fā)行和交易區(qū)塊鏈智能證券的平臺(tái)，專(zhuān)注于私募股權(quán)市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)。目前恒生聯(lián)盟鏈已完成技術(shù)研發(fā)，進(jìn)入測(cè)試階段，其基礎(chǔ)服務(wù)已推出，支持合同鏈、私募股權(quán)鏈等業(yè)務(wù)場(chǎng)景的接入。
    投資建議。我們認(rèn)為，未來(lái)公司將在傳統(tǒng)金融IT 領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先，在AI、區(qū)塊鏈等新技術(shù)的投入也將轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展能力，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.78/1.04/1.34 元，參考同行業(yè)可比公司，給予2018 年動(dòng)態(tài)PE 60 倍， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為62.40 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.下游需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2.金融監(jiān)管趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。