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在傳統(tǒng)2C 家電業(yè)務(wù)上，美的空調(diào)以外的冰洗、小家電業(yè)務(wù)2016 年?duì)I收占比五成以上，增速達(dá)30%。分部估值下，參照可比公司，我們認(rèn)為美的傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)合理估值應(yīng)達(dá)到18 倍PE。KUKA、安得智聯(lián)、美云智數(shù)等業(yè)務(wù)助力美的從家電2C 業(yè)務(wù)拓展至2B 業(yè)務(wù)，為美的未來(lái)成長(zhǎng)打開更大空間，我們認(rèn)為美的整體估值有望突破20 倍PE。
    戰(zhàn)略布局2B 端業(yè)務(wù)，KUKA、安得智聯(lián)、美云智數(shù)齊發(fā)力。美的機(jī)器人業(yè)務(wù)關(guān)注智能制造、智能物流、消費(fèi)者與智慧家居、機(jī)床和康復(fù)與醫(yī)療五大戰(zhàn)略方向，未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)是KUKA 最大的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)，2016 年KUKA 營(yíng)業(yè)收入為29 億歐元，其中中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了約4.5 億歐元，占比為15%，根據(jù)KUKA2016 年年報(bào)，KUKA 目標(biāo)在2020 年實(shí)現(xiàn)中國(guó)地區(qū)營(yíng)業(yè)收入10 億歐元，預(yù)計(jì)未來(lái)占比進(jìn)一步提升。安得智聯(lián)已從內(nèi)部供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)換為獨(dú)立服務(wù)商，目前擁有111 個(gè)物流中心，176 個(gè)物流服務(wù)平臺(tái)，8.6 萬(wàn)輛可調(diào)用車輛，3000多個(gè)最后一公里送裝網(wǎng)點(diǎn)，為客戶提供智能物流解決方案。美云智數(shù)同時(shí)服務(wù)美的及外部客戶，為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先云計(jì)算技術(shù)和服務(wù)提供商。美的集團(tuán)多業(yè)務(wù)共同發(fā)力，2B 端業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。
    AEG 首次亮相AWE，美的高端布局持續(xù)推進(jìn)。美的與伊萊克斯合作，引入AEG（伊萊克斯旗下高端品牌）進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，并首次亮相AWE，AEG 在廚電、冰箱等領(lǐng)域極具優(yōu)勢(shì)，助力美的集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)高端布局，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。目前美的旗下有AEG、比佛利、凡帝羅等高端品牌，未來(lái)隨著美的高端產(chǎn)品占比不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，我們認(rèn)為美的盈利能力有望進(jìn)一步提升。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。美的集團(tuán)作為家電行業(yè)之騰訊，2C 業(yè)務(wù)全面開花，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)路徑清晰，分部估值下，我們認(rèn)為其傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)足以支撐18 倍PE 估值。美的集團(tuán)華麗轉(zhuǎn)身綜合性“科技集團(tuán)”，KUKA、安得智聯(lián)、美云智數(shù)等助力美的向2B 領(lǐng)域拓展，打開成長(zhǎng)空間，突破估值枷鎖，我們認(rèn)為公司的合理估值有望突破20 倍PE。公司18 年費(fèi)用負(fù)擔(dān)消除實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，業(yè)績(jī)高增確定性強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年實(shí)現(xiàn) EPS 分別為2.64 元、3.66元、4.37 元，分別同比增長(zhǎng)18%，38%，19%。目前對(duì)應(yīng)18 年17 倍PE，給予公司18 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)73.2 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格上漲，并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期。