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航天產(chǎn)品收入增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)上升的主要因素，民品業(yè)務(wù)雖然毛利率有所下滑但收入增長(zhǎng)較快，未來(lái)有望對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生更加積極影響。
    中國(guó)航天迎來(lái)高密度發(fā)射，航天軍品業(yè)務(wù)持續(xù)看好。航天測(cè)控通信、機(jī)電組件、集成電路、慣性導(dǎo)航等是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)專(zhuān)業(yè)，市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升。2017 年公司航天產(chǎn)品營(yíng)收82.29 億元（占比63%），毛利率21.57%，同比增加2.22 個(gè)百分點(diǎn)。公司在航天配套領(lǐng)域繼續(xù)保持穩(wěn)固地位，報(bào)告期內(nèi)承擔(dān)航天、航空、船舶等領(lǐng)域型號(hào)研制配套任務(wù)200 多個(gè)，參加飛行試驗(yàn)和發(fā)射服務(wù)200 多次，交付整機(jī)產(chǎn)品4 萬(wàn)多臺(tái)（套）。中國(guó)航天發(fā)射活動(dòng)目前已進(jìn)入高密度期，“十三五”期間長(zhǎng)征火箭預(yù)計(jì)將發(fā)射110 次，將比“十二五”期間高出近28%，公司航天軍品業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
    民品收入增速較快，未來(lái)有望對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。2017 年公司民品業(yè)務(wù)營(yíng)收35.42 億元（占比35%），毛利率10.21%，同比減少3.19 個(gè)百分點(diǎn)。公司民品主要為電線電纜，全資子公司航天電工是我國(guó)鋁合金導(dǎo)線的龍頭企業(yè)。隨著電力、城市軌道等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速推進(jìn)，公司線纜業(yè)務(wù)需求向好。此外，公司加快電線電纜產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)轉(zhuǎn)型，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、新能源汽車(chē)等重點(diǎn)領(lǐng)域的崛起將有效帶動(dòng)高端線纜產(chǎn)品需求。公司民品業(yè)務(wù)收入已呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望促進(jìn)其毛利率提升，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。
    打入總裝系統(tǒng)級(jí)市場(chǎng)，無(wú)人機(jī)與精確制導(dǎo)炸彈打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在航天軍品領(lǐng)域主要從事配套業(yè)務(wù)，毛利率較低。其總裝級(jí)無(wú)人機(jī)與制導(dǎo)炸彈業(yè)務(wù)近年來(lái)增長(zhǎng)迅猛，具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司已獲得裝備發(fā)展部無(wú)人機(jī)研制生產(chǎn)資質(zhì)，是全軍無(wú)人機(jī)型譜項(xiàng)目研制總體單位及無(wú)人機(jī)系統(tǒng)集中采購(gòu)合格供應(yīng)商名錄單位，旗下多個(gè)型譜無(wú)人機(jī)多次以第一名成績(jī)中標(biāo)軍方采購(gòu)。2013 年以來(lái)，公司已先后中標(biāo)警用無(wú)人機(jī)系統(tǒng)采購(gòu)項(xiàng)目和海洋環(huán)境檢測(cè)項(xiàng)目，并與新疆自治區(qū)政府簽訂了多個(gè)型號(hào)的無(wú)人機(jī)系統(tǒng)合同。作為精確制導(dǎo)炸彈航天科技集團(tuán)唯一總體單位，公司已成功將“飛騰”系列炸彈推向國(guó)際市場(chǎng)。同時(shí)，公司拓展了中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)多家研究所及工廠的渠道關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了某型導(dǎo)彈及其發(fā)射車(chē)車(chē)載設(shè)備項(xiàng)目配套產(chǎn)品的批產(chǎn)；跟蹤了某型飛彈、無(wú)人機(jī)型號(hào)立項(xiàng)研制工作。未來(lái)有望形成公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    航天九院旗下唯一上市平臺(tái)，后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待。2017 年7 月，首批41家軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作開(kāi)始啟動(dòng)，部分院所有望于2018 年底完成改制?？蒲性核闹仆瓿珊笕糇⑷肷鲜泄緦⒚黠@提升軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率。航天科技集團(tuán)提出，“十三五”期間集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率要提高到45%，較之目前的20%左右的水平尚有較大提升空間，集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程可能加快。公司作為航天九院旗下唯一上市平臺(tái)，隨著研究所改制進(jìn)度的推進(jìn)，有望成為航科集團(tuán)推進(jìn)國(guó)企改革的前沿陣地。目前尚有771 研究所存在資產(chǎn)注入的可能，公司發(fā)展前景和盈利能力值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。軍品業(yè)務(wù)訂單低于預(yù)期，民品市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期，資產(chǎn)注入和資本運(yùn)作進(jìn)度低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司未來(lái)軍民品業(yè)務(wù)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能加大以及后續(xù)資產(chǎn)注入的不確定性，下調(diào)公司2018/19 年EPS 預(yù)測(cè)至0.22/0.26元（原預(yù)測(cè)值0.24/0.28 元），給予公司2020 年EPS 預(yù)測(cè)0.31 元。當(dāng)前價(jià)7.51元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為34/29/24 倍。綜合考慮到院所改制注入對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊竦念A(yù)期及中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)增速，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 9 元。