>> 中泰證券-國藥股份（600511）新股份、新起點、新高度-180315
| 上傳日期： |
2018/3/16 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江琦 |
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北京陽光采購的負面影響已基本消化完全，兩票制正處于過渡執(zhí)行階段，公司地區(qū)市占率有望進一步提升。北京去年4月開始實施陽光采購，短期招標降價造成的沖擊對公司約有2個季度的影響，2017Q4已基本恢復良好增長，公司新中標產(chǎn)品的增量效應有望于2018年逐漸體現(xiàn)。北京兩票制已于去年12月開始過渡執(zhí)行，公司在當?shù)負碛凶罡叩募冧N比例，將深度受益于兩票制帶來的份額提升。公司目標整體醫(yī)藥配送份額要由當前約20%提升至30%以上，北京地區(qū)業(yè)務(wù)的增長空間廣闊。
麻精藥業(yè)務(wù)底蘊深厚增長穩(wěn)健，擴寬廣度和提高深度是后續(xù)增長的主要驅(qū)動力。公司是國內(nèi)實力最強的麻精藥物分銷商，一級分銷市占率超80%，預計2017年實現(xiàn)15%左右的收入增長；公司正計劃強化本領(lǐng)域的產(chǎn)品鏈布局，一方面計劃進軍更為廣闊的二類麻醉和精神疾病用藥市場，另一方面積極向行業(yè)上下游投資和拓展，參股工業(yè)和投資二級分銷商等，麻藥業(yè)務(wù)的長期成長空間有望進一步打開。
積極布局和開展醫(yī)藥商業(yè)新業(yè)務(wù)，打造特色醫(yī)療終端創(chuàng)新平臺。1）前景口腔的產(chǎn)業(yè)地位良好，融資助力下口腔全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)有望加快；2）成立國藥科技拓展診斷試劑耗材配送業(yè)務(wù)，北京地區(qū)醫(yī)藥分銷發(fā)展注入新動力；3）打造特色零售2B業(yè)務(wù)，國藥商城發(fā)展勢頭良好。
公司短期和長期看點豐富：1）公司母公司國藥控股已實施過股權(quán)激勵，公司的國企改革方案正在穩(wěn)步推進2）公司正向雙輪驅(qū)動發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，存在外延并購預期3）公司長期有望分享京津冀一體化帶來的發(fā)展機遇
盈利預測和投資建議：我們預計2017-2019年公司收入分別為365億元、410億元和463億元，同比分別增長6.0%、12.4%和12.9%；歸屬于母公司凈利潤分別為11.6億元、13.1億元和14.8億元，同比分別增長10%、13.0%和13.1%；對應EPS分別為1.51元、1.71元和1.93元（2017年同比口徑為同一控制企業(yè)合并2016年度經(jīng)調(diào)整后預測值）；參考可比公司，我們給予國藥股份2018年22倍PE（備考業(yè)績），對應股價37.6元，首次覆蓋，給予"買入"評級。
風險提示：麻藥領(lǐng)域拓展不及預期；北京醫(yī)藥市場競爭加劇的風險；
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