>> 方正證券-中直股份（600038）業(yè)績微增，直-20量產(chǎn)在即收入有望重回高增長-180317
| 上傳日期： |
2018/3/18 |
大?。?/td>
| 588KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司主營業(yè)務(wù)為航空產(chǎn)品，占比高達(dá)98.21%，2017 年航空產(chǎn)品收入118.32 億元，同比減少3.4%，主要系航空產(chǎn)品交付減少所致。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用同比下降10.37%，主要原因是產(chǎn)品三包損失支出同比減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降83.03%，主要原因是利息凈支出和匯兌損失同比減少；管理費(fèi)用同比增長8.59%，主要原因是研究與開發(fā)費(fèi)用同比增加。
※ 公司是我國直升機(jī)核心生產(chǎn)企業(yè)，將顯著受益于行業(yè)高速增長。公司是我國軍/民用直升機(jī)和通用/支線飛機(jī)等產(chǎn)品的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，核心產(chǎn)品包括Z8/Z9/Z11 系列軍用直升機(jī)、AC系列民用直升機(jī)和Y12/Y12F 系列多用途飛機(jī)?，F(xiàn)已形成了從1噸到13 噸的產(chǎn)品譜系和“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的產(chǎn)品格局。我國在軍民領(lǐng)域有較大的直升機(jī)和通用飛機(jī)需求缺口，關(guān)鍵技術(shù)突破和政策破局有望推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入高速增長期，公司作為我國直升機(jī)和通用飛機(jī)主要研發(fā)生產(chǎn)基地將顯著受益。
※ 軍機(jī)市場空間廣闊，直-20 等新機(jī)型有望驅(qū)動(dòng)公司收入持續(xù)增長。中國軍用直升機(jī)保有量與國外差距較大，橫向?qū)Ρ菷lightGlobal 統(tǒng)計(jì)的中美俄主要列裝的軍用直升機(jī)數(shù)量，以中型多用途直升機(jī)—直-20 為代表的中國國產(chǎn)軍用直升機(jī)有望成為中國未來發(fā)展的重點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)未來10-15 年直-20 的市場規(guī)模高達(dá)1000 架，約為1500 億元人民幣，中直股份作為我國直升機(jī)核心生產(chǎn)企業(yè)，將受益于新型號(hào)列裝帶來的市場規(guī)模擴(kuò)張。公司重型多用途直升機(jī)亦有望實(shí)現(xiàn)突破，市場規(guī)模可達(dá)600 億元。
※ 政策支持通航發(fā)展，低空開放在即，公司民機(jī)業(yè)務(wù)有望顯著受益。2016 年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出截至2015 年底，在冊(cè)通用航空器1874 架，計(jì)劃到2020 年，通用航空器達(dá)到5000 架以上。目前直升機(jī)在通用航空器中占比為37%，若該比例保持，到2020 年，中國直升機(jī)保有量有望突破1850 架。公司旗下?lián)碛蠥C311、AC312、AC352等多款明星直升機(jī)機(jī)型，當(dāng)前處于國產(chǎn)直升機(jī)壟斷地位，計(jì)劃到2020 年，新增民機(jī)市場占有率15%以上，進(jìn)入全球直升機(jī)行業(yè)前四名。公司未來將充分受益低空領(lǐng)域逐步開放所帶來的巨大市場空間，未來五年有望因各機(jī)型獲得超60 億元的收入。
※ 中航工業(yè)直升機(jī)板塊唯一上市平臺(tái)，有望獲得軍機(jī)總裝、通航運(yùn)營、維修等資產(chǎn)的注入。公司實(shí)際控制人為中航工業(yè)集團(tuán)，是中航工業(yè)直升機(jī)板塊唯一上市平臺(tái)。除上市公司外，中航工業(yè)直升機(jī)板塊還有一所兩廠資產(chǎn)，主要從事直升機(jī)的研發(fā)設(shè)計(jì)和武直19、武直10 的總裝業(yè)務(wù)。沈飛集團(tuán)注入ST 黑豹，核心軍品總裝資產(chǎn)注入的保軍保密障礙已被打破。我們判斷中航工業(yè)直升機(jī)板塊未來可能被撤銷，總裝資產(chǎn)等有望被注入公司，提升公司盈利規(guī)模。
※ 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到新型號(hào)即將量產(chǎn)，我們對(duì)公司2018/19/20 年EPS 的預(yù)測(cè)分別為0.94/1.13/1.46 元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為42/35/27 倍，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
※ 風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入進(jìn)程低于預(yù)期；軍隊(duì)裝備列裝低于預(yù)期
|
|
