>> 方正證券-中航光電（002179）業(yè)績穩(wěn)健增長，持續(xù)受益軍民下游增長-180317
| 上傳日期： |
2018/3/18 |
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作者： |
段小虎，韓振國 |
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※ 點(diǎn)評：公司業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)計(jì)將持續(xù)穩(wěn)定增長。報告期內(nèi)，公司持續(xù)開拓新市場、新客戶，大力開展產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)攻關(guān)，通訊、新能源汽車以及防務(wù)市場均保持穩(wěn)步增長，戰(zhàn)略新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破，國際市場快速增長。報告期內(nèi)，公司推進(jìn)瘦身健體工作，整合集中資源，使核心業(yè)務(wù)得到最優(yōu)資源配置，經(jīng)營質(zhì)量和效益進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)，隨著軍費(fèi)持續(xù)穩(wěn)健高速增長并驅(qū)動軍工新型裝備持續(xù)列裝與軍隊(duì)加強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練，新能源車放量以及5G 建設(shè)大幕的開啟漸進(jìn)及國內(nèi)外市場的進(jìn)一步拓展，公司業(yè)績將持續(xù)穩(wěn)定增長。
※ 公司為高端制造領(lǐng)域互連技術(shù)龍頭，軍、民領(lǐng)域均有建樹。公司是我國規(guī)模最大的同時具備電連接器、光器件和流體連接器研制和生產(chǎn)能力的專業(yè)化企業(yè)之一。報告期內(nèi)，航空航天及防務(wù)業(yè)務(wù)開拓方面，精耕細(xì)作，探索建立新的防務(wù)市場開發(fā)體系，在“深空”、“深?！钡雀呖萍碱I(lǐng)域不斷取得新突破，艦船、兵器領(lǐng)域訂貨實(shí)現(xiàn)快速增長。公司產(chǎn)品在軍工領(lǐng)域市占率超過30%，其中在航空領(lǐng)域具有絕對優(yōu)勢，船舶市場占有率亦超半數(shù)，行業(yè)地位穩(wěn)固。2016 年我國軍用連接器市場總量為81 億元，預(yù)計(jì)我國軍用連接器市場規(guī)模有望在2020 年超過130 億元。
※ 民品看好新能源車、通訊領(lǐng)域的發(fā)展，國際業(yè)務(wù)快速增長。公司民品主要涉及汽車、通訊等領(lǐng)域，收入占比45%，其中通訊占比超過一半。1）報告期內(nèi)，公司緊跟通訊5G 項(xiàng)目，光電系列產(chǎn)品陸續(xù)通過重點(diǎn)客戶樣品測試。我國5G 建設(shè)預(yù)計(jì)在2019年啟動，七年內(nèi)在5G 基礎(chǔ)設(shè)施方面的總支出將達(dá)到1800 億美元。公司是國際第二家、國內(nèi)首家擁有56Gbps 高速連接器的高速互聯(lián)解決方案供應(yīng)商，新產(chǎn)業(yè)基地建成后公司將有1000 萬套56Gbps 生產(chǎn)能力。2）公司積極應(yīng)對2017 年新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡的影響，在鞏固和提升現(xiàn)有市場占有率的基礎(chǔ)上，布局智能互聯(lián)網(wǎng)汽車、物流車市場并取得重大突破。新能源車高速發(fā)展將進(jìn)一步釋放公司汽車連接器需求，預(yù)計(jì)到2020 年新能源汽車年產(chǎn)銷將達(dá)到200 萬輛，汽車連接器年均市場空間超50 億元。3）報告期內(nèi)公司還實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化動車組全面配套，成功助力國產(chǎn)高鐵“復(fù)興號”運(yùn)行。4）國際業(yè)務(wù)方面，公司成功進(jìn)入通訊領(lǐng)域國際龍頭全球供應(yīng)商行列，已通過董事會決議成立德國分公司，且2017 年上半年，海外市場增長超過國內(nèi)增長速度，未來海外市場有望得到進(jìn)一步快速拓展。
※ 擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債啟動募投項(xiàng)目，公司發(fā)展后勁十足。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金13 億元用于中航光電新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目（6.1 億元）、光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目（二期，3.4 億元）及補(bǔ)充流動資金（3.5 億元）。中航光電新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目重點(diǎn)開發(fā)液冷產(chǎn)品、光有源及光電設(shè)備產(chǎn)品、高速背板產(chǎn)品及VPX 系統(tǒng)產(chǎn)品、新能源電動汽車電子產(chǎn)品等，主要應(yīng)用于新能源汽車和軌道交通裝備領(lǐng)域。項(xiàng)目建設(shè)期三年，建成達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)年新增銷售收入13.75 億元，新增利潤總額2.17 億元；光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目（二期）主要包含特種連接器、深水領(lǐng)域用連接器、宇航領(lǐng)域用連接器、集成互連系統(tǒng)、核電連接器、光纜及電纜組件、醫(yī)療領(lǐng)域用連接器及組件等七大類產(chǎn)品，主要應(yīng)用于信息技術(shù)領(lǐng)域。項(xiàng)目建設(shè)期三年，建成達(dá)產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)銷售收入10.03億元，利潤總額1.75 億元。
※ 股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利益綁定，有望激勵公司更好發(fā)展。2017年1 月公司向266 名激勵對象（覆蓋公司中高級管理層、核心業(yè)務(wù)人員及子公司高級管理人員）授予600.1 萬股限制性股票，授予價格28.19 元/股，有效期5 年。行權(quán)條件包括可解鎖日前一財(cái)年凈資產(chǎn)收益率不低于13.00%、前三財(cái)年?duì)I收復(fù)合增長率不低于15.00%、前一財(cái)年?duì)I業(yè)利潤不低于12.20%，且三項(xiàng)指標(biāo)均不低于行業(yè)平均水平。股權(quán)激勵有望提升公司管理效率和員工積極性，激勵公司更好發(fā)展。
※ 盈利預(yù)測與評級：考慮到公司軍品穩(wěn)定增長、新能源汽車逐步開拓市場、5G 通信建設(shè)及國內(nèi)外市場的進(jìn)一步拓展，我們對公司2018/19/20 年EPS 的預(yù)測分別為1.20/1.39/1.62 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為32/27/23 倍，給予公司“推薦”評級。
※ 風(fēng)險提示：軍備列裝低于預(yù)期；民品市場拓展低于預(yù)期
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