>> 廣發(fā)證券-榮泰健康(603579)收入實現(xiàn)高速增長,匯兌損失+研發(fā)投入瑕不掩瑜-180318
| 上傳日期： |
2018/3/18 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰 |
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在內(nèi)銷零售市場高速增長、運(yùn)營按摩椅快速鋪設(shè)以及穩(wěn)健外銷的共同作用下，公司作為按摩器具龍頭充分享受到了行業(yè)紅利，營業(yè)收入增長略超預(yù)期，但受到匯兌損益及管理費(fèi)用投放的影響，整體盈利能力有所下滑。
按摩椅零售與運(yùn)營市場整體向好，研發(fā)能力出眾毛利率有所保障
拆分來看，在我國品質(zhì)消費(fèi)崛起，按摩椅滲透率逐步提升的背景下，公司內(nèi)銷收入同比增長136%，其中零售收入實現(xiàn)翻倍以上增長，運(yùn)營收入更是增長近6 倍，充分享受了零售與運(yùn)營市場的增長紅利，彰顯龍頭氣質(zhì)。
依靠著與韓國大客戶深度綁定以及北美市場的持續(xù)開拓，公司外銷收入增速環(huán)比有所提升，全年同比增長9.8%。同時公司通過較強(qiáng)的研發(fā)能力推陳出新，在按摩器具出口價格普遍下調(diào)的基調(diào)中保證了自身出口均價同比提升28%，保證了毛利率達(dá)到38.2% (YoY +0.06pct)，實現(xiàn)了穩(wěn)重有升。
但受報告期內(nèi)人民幣大幅升值以及研發(fā)費(fèi)用投入(近1 億元，同比提升67%) + 股份支付(近1,500 萬)帶動費(fèi)用率上升的影響，公司盈利能力有所下滑。其中財務(wù)費(fèi)用率達(dá)1.62%(+3.3pct) ，管理費(fèi)用率達(dá)8.92%(+0.5pct)。
共享按摩椅鋪設(shè)進(jìn)度略超預(yù)期，內(nèi)廳與交通樞紐改造保證鋪設(shè)空間
2017 年全年公司共計鋪設(shè)共享按摩椅52,584 臺，其中由子公司稍息網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)超過3 萬臺，其余部分由經(jīng)銷商鋪設(shè)。在稍息網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營能力與上市公司研發(fā)能力的雙重保障下，公司開發(fā)了滿足不同場景的多款共享按摩椅，實現(xiàn)了影院內(nèi)廳、交通樞紐改造以及其他新興運(yùn)營場景的突破。隨著鋪設(shè)進(jìn)度的進(jìn)一步推進(jìn)，運(yùn)營流量帶來的相關(guān)增值業(yè)務(wù)也有望成型。
盈利預(yù)測
我們認(rèn)為公司作為按摩椅龍頭具備較強(qiáng)的研發(fā)制造能力，與子公司稍息網(wǎng)絡(luò)優(yōu)異的運(yùn)營能力協(xié)同作用下有望繼續(xù)打開國內(nèi)按摩椅零售與運(yùn)營市場，實現(xiàn)收入的高速增長；公司收入結(jié)構(gòu)變化有望疊加人民幣企穩(wěn)恢復(fù)公司盈利能力實現(xiàn)利潤的高速增長。預(yù)計公司2018-20 年歸屬凈利潤3.6、4.9、6.3 億元，最新收盤價對應(yīng)2018 年P(guān)E 為26x，維持 “謹(jǐn)慎增持” 評級。
風(fēng)險提示
共享按摩椅鋪設(shè)進(jìn)度、按摩內(nèi)銷市場開拓不及預(yù)期；原材料價格、人民幣兌美元匯率大幅上升；共享按摩椅流水下滑。
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