>> 興業(yè)證券-中國聯(lián)通（600050）混改驅(qū)動，2017年移動通信業(yè)務(wù)超預(yù)期-180318
| 上傳日期： |
2018/3/18 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王勝，邢軍亮 |
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歸母凈利潤為4.3 億元，同比增長176.4%；剔除光改損失后,歸母凈利潤11.5 億元，同比增長647.1%。
2017年業(yè)績的核心亮點是4G移動用戶的快速增長，在漫游費被取消等不利因素影響下，仍驅(qū)動移動通信收入實現(xiàn)7.9%的增長，超預(yù)期。我們認(rèn)為，背后的驅(qū)動力是2017年聯(lián)通加大與互聯(lián)網(wǎng)公司的合作，推出低流量資費套餐，吸引年輕用戶。
流量型產(chǎn)品驅(qū)動移動通信收入增長7.9%，成2017年經(jīng)營核心亮點。聯(lián)通通過與BATJ等大型互聯(lián)網(wǎng)公司合作，全力推進(jìn)2I2C、2B2C等流量型產(chǎn)品市場拓展，用戶凈增明顯，2017年移動通信用戶全年凈增2034萬戶，達(dá)到2.84億戶，其中4G用戶凈增7033 萬戶，達(dá)到1.75億戶；同時ARPU從2016年的46.4元提升至2017年48元。APRU提升的核心原因是4G用戶（2017年ARPU為63.4元）占比的提升（2017年4G用戶占比達(dá)到61.5%，同比提高21.9個百分點）。用戶的增長、ARPU的提升共同驅(qū)動2017年移動通信收入達(dá)到1564.4億元，同比增長7.9%，高出行業(yè)平均2.2個百分點。
流量型產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)同性高，渠道推廣動力充足，2018年開局良好（2018年1-2月，移動出賬用戶凈增567.6萬戶，達(dá)到2.9億戶；移動服務(wù)收入265.2億元，同比增長11.6%）。我們判斷，2018全年移動業(yè)務(wù)將延續(xù)向上強勁勢頭。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長動力足，收入占比有望從2017年的6.4%提升至2020年的15%。聯(lián)通積極推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)（IT服務(wù)、IDC與云計算、物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)），2017年實現(xiàn)收入159.07億元，同比增長17.4%，有效抵消了固網(wǎng)語音下滑與固網(wǎng)寬帶競爭造成壓力（語音與固網(wǎng)寬帶收入同比分別下滑了9.2%與2.6%），使得總體固網(wǎng)業(yè)務(wù)基本保持平穩(wěn)。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，IDC與云計算業(yè)務(wù)增長較快，物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)增長迅猛。前者2017年收入110.2億元，同比增長16.6%；后者2017年收入達(dá)到15.7億元，同比增長42%，2017年底聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)超過7000萬個（2016年中為2000萬個，2017年中為5000萬個）。聯(lián)通將與戰(zhàn)略投資者協(xié)同共建多贏生態(tài)體系，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將持續(xù)快速增長，到2020年營業(yè)收入占比有望達(dá)到15%（2017年占比6.4%）。
差異化競爭有望帶來固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)。由于市場競爭異常激烈，公司固網(wǎng)用戶凈增僅130萬（2017年移動凈增3500萬，電信凈增1041萬），寬帶用戶ARPU為46.3元，同比下滑6%，導(dǎo)致固網(wǎng)寬帶收入實現(xiàn)427.12億元，同比下滑2.6%。針對不利局面，聯(lián)通2018年打算以內(nèi)容為主導(dǎo)，以"高帶寬、大視頻、大融合"新模式促進(jìn)用戶消費升級，實現(xiàn)差異化寬帶接入服務(wù)，提升用戶ARPU值?？紤]到聯(lián)通固網(wǎng)寬帶新模式在逐步發(fā)力（融合套餐用戶在固網(wǎng)寬帶用戶中的滲透率達(dá)到43.5%，同比提高4.9 個百分點），以及競爭對手價格競爭烈度的減緩，預(yù)計18年固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)將扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢。
自由現(xiàn)金流與負(fù)債率持續(xù)改善為后續(xù)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)留足發(fā)揮空間?；旄囊Y順利完成后，公司資本實力大幅增強，資產(chǎn)負(fù)債率由2016年底的62.6%下降至46.5%，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流也出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)：2016年經(jīng)營性現(xiàn)金流為795億元，2017年為913億元，同比增長15%。資產(chǎn)負(fù)債率的下降以及經(jīng)營性現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)，為后續(xù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容，5G規(guī)?；逃脛?chuàng)造了有利資金空間，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)布局將更加靈活有底氣。
估值與評級：聯(lián)通各大業(yè)務(wù)板塊戰(zhàn)略思路清晰，未來發(fā)展值得期待。預(yù)計聯(lián)通2018-2020年凈利潤為35/69/108億元，對應(yīng)EPS為0.12/0.23/0.36元，對應(yīng)當(dāng)前股價（2018年03月18日）PE為54倍、27倍、17倍，維持"審慎增持"評級。
風(fēng)險提示：1、雖然混改能增強中國聯(lián)通的資金實力，但是當(dāng)前的市場競爭較為激烈，聯(lián)通的經(jīng)營仍舊面臨較大的壓力；2、企業(yè)改革轉(zhuǎn)型過程內(nèi)部人員不能及時適應(yīng)導(dǎo)致企業(yè)運營不及預(yù)期；3、4G、5G基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)帶來的資產(chǎn)折舊影響；4、行業(yè)發(fā)展方向預(yù)判不恰當(dāng)造成經(jīng)營風(fēng)險。
風(fēng)險提示：市場競爭激烈，聯(lián)通運營仍舊面臨較大壓力；企業(yè)改革導(dǎo)致運營不及預(yù)期；行業(yè)發(fā)展方向預(yù)判不恰當(dāng)風(fēng)險。
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