>> 中信建投-福斯特（603806）膠膜背板業(yè)績突出，新材料研發(fā)助力新增長-180319
| 上傳日期： |
2018/3/19 |
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作者： |
黎韜揚 |
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公司四季度營收11.86 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.15 億元，相比第三季度增長79.07%。
簡評
產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定，成本上升挑戰(zhàn)凸顯
2017 年公司主要產(chǎn)品光伏膠膜生產(chǎn)量同比增加22.34%，銷量同比增加23.52%，庫存減少13.42%。光伏背板產(chǎn)量上升80.96%，銷售量增加88.92%，庫存減少27.90%。主導產(chǎn)品穩(wěn)步增長，此外還新增了電子材料產(chǎn)品，生產(chǎn)量達185.35 萬m2，銷售量158.25m2。但受到銷售規(guī)模擴大的影響，公司直接材料、直接人工以及制造費用都有較大幅度的上升，隨之帶來的銷售費用和管理費用也有一定提高。綜合來看2017 年營業(yè)成本同比增長31.84%，大幅擠壓了利潤空間。但我們認為，隨著行業(yè)激烈競爭導致小公司逐漸出局，以及公司新材料和新產(chǎn)品的推出，公司產(chǎn)銷將持續(xù)穩(wěn)定增長。
新材料戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，行業(yè)龍頭地位繼續(xù)鞏固
公司的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢是一直保持光伏封裝材料龍頭地位的關(guān)鍵，2017 年作為標準起草單位主導了國家標準《光伏組件封裝用乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)膠膜》的修訂和光伏行業(yè)團體標準《光伏組件封裝用共聚烯烴膠膜》的制定，國內(nèi)外影響力持續(xù)擴大。隨著市場競爭加劇，國外部分膠膜生產(chǎn)商壓縮產(chǎn)能，公司市場占有率有望迎來進一步提升。與此同時公司還積極布局新材料研發(fā)生產(chǎn)，2018 年度計劃開展特種丙烯酸樹脂、聚酯多元醇、特種丙烯酸酯單體化學品等項目的籌建，利用自身研發(fā)優(yōu)勢，進一步增強企業(yè)競爭力。公司計劃建設(shè)年產(chǎn)20,000 噸堿溶性樹脂、年產(chǎn)10,000 噸聚酯多元醇、年產(chǎn)24,000 噸光敏性丙烯酸酯單體化學品產(chǎn)量的新項目，預計新增增加值5 億元，銷售收入20 億萬元，利潤2.4 億元。目前新廠房和新量產(chǎn)線正在有序建設(shè)中，預計2018年下半年可以完成一期產(chǎn)能的投放。新材料的投產(chǎn)未來將為公司帶來新的業(yè)績增長點，進一步鞏固企業(yè)在光伏封裝材料領(lǐng)域的龍頭地位。
行業(yè)政策雙重利好，光伏元年迎來新機遇
光伏組件價格自2016 年底開始出現(xiàn)大幅下降，行業(yè)成本降低促使投資熱情高漲，大量資本流入光伏產(chǎn)業(yè)鏈。另外受“630”政策、分布式爆發(fā)、領(lǐng)跑者計劃、光伏扶貧項目等因素的影響，光伏市場需求迅速增加。得益于雙重利好因素，公司主導產(chǎn)品光伏封裝膠膜和背板產(chǎn)品銷量增長顯著，2017 年共計銷售光伏封裝膠膜5.77 億平米，比上年同期增長23.52%；背板產(chǎn)品共計銷售3,734.61 萬平米，比上年同期增長88.92%。行業(yè)需求增長的契機從國內(nèi)延伸到國外，公司憑借優(yōu)質(zhì)的口碑和產(chǎn)品質(zhì)量拓展了海外業(yè)務(wù)，2017 年公司出口銷售額較上年同期增長11.54%。
市場競爭格局升級，領(lǐng)先企業(yè)收益可期
2017 年多項政策落地，上網(wǎng)電價進一步下調(diào)，距離平價上網(wǎng)更近一步。行業(yè)內(nèi)組件廠商產(chǎn)能擴張，市場競爭加劇，產(chǎn)品售價降低。同時原材料價格上漲導致成本增加，2017 年公司營業(yè)收入同比增加16.03%，營業(yè)成本同比增加31.60%，導致歸屬于上市公司股東凈利潤較上年同期下降30.97%。但我們認為激烈的市場競爭有利于行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，市場份額、客戶資源、資金會向具有技術(shù)、管理優(yōu)勢的企業(yè)集中。新的市場競爭格局下，光伏行業(yè)將迎來一次洗牌，低效落后的企業(yè)會被淘汰，優(yōu)質(zhì)公司有機會獲得更大的市場空間和超額收益。公司憑借著在新材料方面的先發(fā)優(yōu)勢和光伏封裝材料領(lǐng)域的龍頭地位優(yōu)勢，預計在未來會有較好的發(fā)展前景。
預計公司2018、2019 年的EPS 為1.74、2.28元，對應PE 為19.8、15.1倍，維持"增持"評級，目標價38.50元。
風險提示：
1、原輔材料成本上漲；
2、新產(chǎn)品開發(fā)情況不及預期的風險。
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