>> 中信證券-開灤股份(600997)2017年年報點評：雙焦價格驅(qū)動，業(yè)績穩(wěn)健增長-180319
| 上傳日期： |
2018/3/19 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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扣非后的凈利為5.26 億元。利潤分配預(yù)案為向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.12 元(含稅)，共計派發(fā)1.91 億元。其中，煤炭采選業(yè)實現(xiàn)營收38.46 億元，同比增長46.61%；煤化工業(yè)實現(xiàn)營收176.62 億元，同比增長66.63%。
17 年洗精煤均價同比上漲64.71%，銷量出現(xiàn)小幅下滑。公司2017 年洗精煤/冶金焦/原煤產(chǎn)量分別為276.58/646.30/810.00 萬噸（同比分別變動-18.93%/-5.54%/5.07%）。洗精煤/冶金焦分別銷售293.00/656.61 萬噸（同比分別變動-5.54%/-3.69%）。洗精煤噸煤銷售均價為1120 元（同比+64.71%），噸煤銷售成本783 元（同比+69.48%）；冶金焦銷售均價為1760元/噸（同比+64.03%），噸冶金焦成本為1627.77 元（同比+71.54%）。洗精煤/冶金焦/其他煤化工產(chǎn)品毛利率分別為30.07%/7.54%/0.37%。2018年公司計劃生產(chǎn)原煤 810 萬噸，自產(chǎn)精煤 274 萬噸，生產(chǎn)焦炭650 萬噸，對外銷售自產(chǎn)精煤 134 萬噸，預(yù)計單位銷售成本為580.51 元/噸。
費(fèi)用率控制較好，子公司合計貢獻(xiàn)利潤2.88 億元。煤炭采選業(yè)和煤化工業(yè)營業(yè)成本分別為27.51 億/167.68 億元（同比+50.90%/+73.83%）。公司費(fèi)用控制較好，期間費(fèi)用率合計5.83%（同比-3.10pct），其中銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.37%/2.55%/1.91%（同比-0.38/-1.82/-0.90pct）。公司12家子公司中虧損5 家，累計虧損0.82 億元，其中遷安中化煤化工（1.43 億元）、開灤集團(tuán)財務(wù)公司（1.28 億元）兩家子公司盈利較多，虧損最多的是唐山中浩化工（凈利潤-0.50 億元）。
煤焦化一體化營運(yùn)模式+京津冀一體化政策紅利，基本面有支撐。公司已經(jīng)形成從煤炭開采、煤炭洗選到焦炭及煤化工產(chǎn)品加工的產(chǎn)業(yè)鏈，采取上下游一體化發(fā)展模式，通過利用自身的優(yōu)質(zhì)焦煤的資源優(yōu)勢，向下游延伸至焦炭，最終發(fā)展精細(xì)化工產(chǎn)品，目前擬繼續(xù)拓展己二酸和聚甲醛產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值及資源利用效率。同時，公司地處河北唐山，受益于京津冀一體化政策，區(qū)域環(huán)保要求提高，焦炭產(chǎn)能淘汰力度加大，利于區(qū)域焦炭市場集中度提高，有助于提升公司定價權(quán)。
風(fēng)險提示。需求再度放緩，影響煤價改善；成本繼續(xù)壓縮空間有限。
盈利預(yù)測及估值?？紤]煤炭、焦炭價格今年有望繼續(xù)維持高位，但公司成本增長相對剛性，我們調(diào)整公司2018～19 年盈利預(yù)測EPS0.36/0.40 元（原18/19 年預(yù)測EPS0.34/0.38 元），給予2020 年盈利預(yù)測EPS0.37 元，當(dāng)前價5.91 元，對應(yīng)2018～20 年P(guān)/E16/15/16x。我們給予公司2018 年P(guān)/E18x，目標(biāo)價6.48 元，維持“增持”評級。
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