>> 中信證券-開灤股份（600997）2016年報及2017年一季報點評：煤焦一體業(yè)績改善，京津冀一體化利好長期發(fā)展-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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2017 年一季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤47.00/1.45 億，同比變動+79.96%/8.44 倍。
16 年洗精煤均價同比上升14.35%，2017 年一季度產(chǎn)量下降。公司2016年洗精煤/冶金焦/原煤產(chǎn)量分別為341.17/684.20/770.90 萬噸（同比+5.01%/-0.55%/-9.02%）。洗精煤/冶金焦分別銷售320.28/681.80 萬噸（同比分別變動-3.23%/-0.54%）。洗精煤噸煤銷售均價為680 元（同比+14.35%），噸煤銷售成本462 元（同比-7.73%）。洗精煤/冶金焦/其他煤化工產(chǎn)品毛利率分別為32.09%/11.58%/3.24%。2017 年公司計劃生產(chǎn)原煤 810 萬噸，自產(chǎn)精煤 289 萬噸，生產(chǎn)焦炭 724 萬噸，對外銷售自產(chǎn)精煤 149 萬噸，預計單位銷售成本為 352.20 元/噸。2017 年一季度公司生產(chǎn)原煤 202.44 萬噸（同比下降 0.41%）；生產(chǎn)精煤 79.64 萬噸，對外部市場銷售精煤 41.68 萬噸，較上年同期分別下降 20.42%、45.67%。
費用率控制較好，子公司合計貢獻盈利4.44 億元。煤炭采選業(yè)和煤化工業(yè)營業(yè)成本分別為18.23 億/96.45 億元（同比-10.20%/+2.26%）。公司費用控制較好，期間費用率合計8.93%（同比-1.95pct），其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.75%/4.37%/2.81%（同比+0.11/-1.24/-0.82pct）。公司12 家子公司中虧損3 家，累計虧損2886.43 萬元，其中遷安中化煤化工（1.86億元）、開灤集團財務(wù)公司（1.20 億元）兩家子公司盈利較多，虧損最多的是唐山開灤炭素化工有限公司（凈利潤-2294.8 萬元）。
長期股價催化劑：產(chǎn)業(yè)鏈一體化營運模式+京津冀一體化政策紅利。公司已經(jīng)形成從煤炭開采、煤炭洗選到焦炭及煤化工產(chǎn)品加工的產(chǎn)業(yè)鏈，采取上下游一體化發(fā)展模式，通過利用自身的優(yōu)質(zhì)焦煤的資源優(yōu)勢，向下游延伸至焦炭，最終發(fā)展精細化工產(chǎn)品，提升了產(chǎn)品附加值，充分享受了產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。同時，公司地處河北唐山，受益于京津冀一體化政策，公司未來市場前景廣闊。同時，區(qū)域環(huán)保要求提高，焦炭產(chǎn)能淘汰力度加大，區(qū)域焦炭市場集中度提高，有助于公司優(yōu)質(zhì)焦化產(chǎn)能定價權(quán)。
風險提示。需求再度放緩，影響煤價改善；成本繼續(xù)壓縮空間有限。
盈利預測及估值。考慮煤炭、焦炭價格回暖，我們給予公司2017～19 年盈利預測EPS0.38/0.34/0.38 元，當前目標價6.28 元，對應(yīng)2017～19 年P(guān)/E16/19/17x。給予2017 年P(guān)/B1x，目標價7.6 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
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