>> 中泰證券-開灤股份（600997）化工產(chǎn)品全線上漲，業(yè)績有望持續(xù)向好-161215
| 上傳日期： |
2016/12/15 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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EIA（美國能源信息署）最新預(yù)測今年布倫特原油均價為43.5 美元/桶，明年為51.7 美元/桶，美國原油平均產(chǎn)量預(yù)計從2015 年的942 萬桶/天、2016 年的886萬桶/天，繼續(xù)下降至2017 年878 萬桶/天。油價上漲，石化產(chǎn)品價格跟隨提升，截至12 月14 日，華北地區(qū)甲醇、純苯、己二酸市場均價分別為2713 元/噸、7725 元/噸，11450 元/噸，同比分別上漲87%、83%和99%。
煤化工業(yè)務(wù)規(guī)?；瘍?yōu)勢突出，業(yè)績彈性大。截至目前，公司已經(jīng)具備焦炭720 萬噸/年，甲醇20 萬噸/年、純苯20 萬噸/年（大概10 萬噸自用生產(chǎn)己二酸）、己二酸15 萬噸/年和焦油加工30 萬噸/年的生產(chǎn)能力，煤化工規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯。2016 半年度，公司對外銷售甲醇9.17 萬噸，純苯4.03 萬噸，己二酸7.71萬噸，假設(shè)三種化工產(chǎn)品在目前時點分別提價10%，則大概分別提價270 元/噸、770 元/噸和1150/噸，對應(yīng)公司年化收入提升約3 億元，假設(shè)成本費用不變的前提下，可增厚利潤2.5 億元（享受15%的所得稅優(yōu)惠）。
焦煤有望高位震蕩，為公司業(yè)績提供有力支撐。近幾年，公司煤炭產(chǎn)量基本穩(wěn)定在850 萬噸左右，占據(jù)煤炭收入85%左右的精煤產(chǎn)量也基本穩(wěn)定在320 萬噸，并且大概100 萬噸自用。今年三季度山西呂梁主焦煤均價不到700 元/噸，我們估算噸煤凈利潤達(dá)到50 元/噸，而我們預(yù)計2017 年呂梁主焦煤有望在1100-1200 元/噸高位運行，隨著煤價持續(xù)回暖，毛利貢獻達(dá)到57%（2016H1）的煤炭業(yè)務(wù)為公司業(yè)績提供有力支撐。
焦炭業(yè)務(wù)盈利能力強，與焦煤價差維持在較高水平。低迷了好多年的焦炭行業(yè)今年迎來了價格大幅回暖的行情，唐山二級冶金焦從年初690 元/噸上漲到當(dāng)前2215 元/噸，漲幅高達(dá)2.2 倍。在三季度唐山二級冶金焦均價為1140 元/噸的前提下，我們估算公司噸焦凈利達(dá)到60-70 元/噸左右。在焦煤價格高位運行的判斷下，焦炭與焦煤的價差有望維持在較高水平。
集團旗下煤礦資產(chǎn)豐富，有大量優(yōu)質(zhì)礦井。集團旗下有大量優(yōu)質(zhì)礦井，未上市總產(chǎn)能多達(dá)3310 萬噸，是上市公司層面的4 倍。集團旗下蔚州礦區(qū)的崔家寨礦（300 萬噸）、單侯礦（240 萬噸）都是盈利潛力較強的新礦。唐山礦區(qū)主要是優(yōu)質(zhì)煉焦煤，盈利能力較強，主力礦井主要有新礦錢家營礦（570 萬噸）、唐山礦（420萬噸）、東歡坨礦（450 萬噸）。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2016-2018 年凈利潤分別是4.28、6.93、8.19 億元，折合每股收益0.35元、0.56 元和0.66 元。按照2017 年20 倍PE 估值，對應(yīng)價格為11.23 元。在目前的價位，我們建議投資者積極關(guān)注，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟增速放緩風(fēng)險；（2）政策調(diào)控力度過大風(fēng)險。
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