>> 招商證券-開(kāi)灤股份（600997）受益雙焦提價(jià)，業(yè)績(jī)明顯改善-161105
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2016/11/7 |
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謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
盧平，沈菁 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司目前僅有兩個(gè)生產(chǎn)礦井，范各莊礦和呂家坨礦，產(chǎn)能分別為480 萬(wàn)噸和330 萬(wàn)噸，按276 天重新核定后產(chǎn)能分別為403 萬(wàn)噸和277 萬(wàn)噸，煤種為肥煤。所產(chǎn)原煤基本都入洗，精煤洗出率34%，洗混煤（塊煤）洗出率5%，洗末煤30%左右，整體洗煤回收率70%左右，屬于較低水平，主要是煤質(zhì)影響。為了降低產(chǎn)品硫分和灰分，公司每年從山西外購(gòu)少量低硫低灰焦煤摻配入洗。
今年前三季度生產(chǎn)原煤551 萬(wàn)噸，洗出精煤268 萬(wàn)噸，精煤率48%，環(huán)比大幅增加，主要是由于外購(gòu)優(yōu)質(zhì)原煤入洗量增加。預(yù)計(jì)全年生產(chǎn)原煤760 萬(wàn)噸，精煤產(chǎn)量360 萬(wàn)噸。
售價(jià)方面，洗出的肥精煤年初價(jià)格600 元/噸左右，當(dāng)前已經(jīng)漲到1100 元/噸，洗混煤目前接近600 元/噸，洗末煤300 多，發(fā)熱量較低，只有3000 多大卡。
公司焦煤出廠價(jià)格參考山西焦煤集團(tuán)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。
成本方面，公司商品煤綜合完全成本在400 元/噸以上，在上市公司中屬于較高水平，主要是由于公司礦井開(kāi)采年限太長(zhǎng)，開(kāi)采深度已經(jīng)達(dá)到800 米的水平。在過(guò)去幾年行業(yè)下行周期中，成本已經(jīng)基本壓縮到極限，當(dāng)前煤價(jià)回暖下會(huì)首先增加安全設(shè)備等投入，成本會(huì)有所反彈。
化解過(guò)剩產(chǎn)能方面，上市公司沒(méi)有退出礦井，集團(tuán)層面有13 個(gè)低效和枯竭礦井退出，集團(tuán)層面盈利較好的礦井主要是東歡坨礦（450 萬(wàn)噸、氣煤）和錢(qián)家營(yíng)礦（570 萬(wàn)噸、肥煤、1/3 焦煤），目前并沒(méi)有注入上市公司預(yù)期。上市公司層面未來(lái)產(chǎn)能的增量來(lái)自于加拿大的蓋森煤田，煤種為優(yōu)質(zhì)主焦煤，公司已經(jīng)取得探礦權(quán)，但目前形勢(shì)不明，還沒(méi)有進(jìn)一步的開(kāi)發(fā)計(jì)劃。
焦化板塊：公司旗下目前有3 家焦化子公司，分別是承德中欒（51%、170 萬(wàn)噸焦炭）、遷安中化（50%、330 萬(wàn)噸焦炭）、唐山中潤(rùn)（94%、220 萬(wàn)噸焦炭、20 萬(wàn)噸甲醇、20萬(wàn)噸精苯），焦炭產(chǎn)能合計(jì)720 萬(wàn)噸。公司地處中國(guó)鋼鐵主產(chǎn)區(qū)唐山市，長(zhǎng)期和河鋼、首鋼等鋼廠密切合作，焦炭生產(chǎn)線一直滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)品以一級(jí)焦為主。今年前三季度焦炭產(chǎn)銷(xiāo)量545 萬(wàn)噸，全年預(yù)計(jì)720 萬(wàn)噸。價(jià)格方面，年初焦炭出廠價(jià)跌到600 多元/噸，當(dāng)前已經(jīng)上漲至1700 元/噸。
上半年煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)卿搩r(jià)先漲，拉動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格跟漲，再往上拉動(dòng)焦煤價(jià)格上漲。焦炭?jī)r(jià)格上漲先于焦煤價(jià)格上漲，焦化廠盈利環(huán)比大幅改善。下半年以來(lái)，在供改政策的影響下，焦煤產(chǎn)量迅速收縮，價(jià)格開(kāi)始逐漸拉升，焦化廠焦煤采購(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)緊張，焦煤成本上漲開(kāi)始成為推動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿?，原料焦煤價(jià)格領(lǐng)先于焦炭?jī)r(jià)格上漲，焦炭廠盈利環(huán)比反而出現(xiàn)略微下滑，目前噸焦盈利100 元/噸以上，盈利空間較難擴(kuò)大。
焦化副產(chǎn)品方面，主要是甲醇和精苯，屬于焦化產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。由于國(guó)際原油價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，甲醇和精苯等相關(guān)化工產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行。年初甲醇噸虧損500 元以上，精苯噸虧損300 元左右，當(dāng)前甲醇和精苯價(jià)格出現(xiàn)一輪反彈，目前價(jià)格下盈虧平衡。
在建項(xiàng)目：公司在建工程主要是中浩化工旗下的15 萬(wàn)噸聚甲醛和4 萬(wàn)噸已二酸，已經(jīng)基本建成，近期將準(zhǔn)備試生產(chǎn)，屬于焦化產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸，原料來(lái)自于焦化廠的甲醇和苯，目前價(jià)格下投產(chǎn)后能夠?qū)崿F(xiàn)微利。
信達(dá)定增：公司擬以5.38 元/股向信達(dá)資產(chǎn)管理公司定向增發(fā)3.5 億股，公司目前股本為12.4 億股，增發(fā)完成后股本將增厚到15.9 億股，增加28%，募集資金主要用于補(bǔ)充流動(dòng)性。當(dāng)前項(xiàng)目已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核，但尚未拿到正式批文。公司拿到批文后會(huì)立即啟動(dòng)增發(fā)，若公司擬定的本次股票發(fā)行期首日前20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)的70%低于5.38 元，增發(fā)將順利完成；若股票發(fā)行期首日前20 個(gè)交易日均價(jià)的70%高于5.38元，公司將不啟動(dòng)本次非公開(kāi)發(fā)行，信達(dá)不再有認(rèn)購(gòu)義務(wù)；簡(jiǎn)單地說(shuō)，如果發(fā)行期首日前20 個(gè)交易日均價(jià)高于7.7 元（5.38/0.7），增發(fā)將自動(dòng)終止。
煤價(jià)判斷：在發(fā)改委不斷要求煤企增產(chǎn)的政策下，公司判斷276-330 產(chǎn)能釋放進(jìn)度可能低于市場(chǎng)預(yù)期，短期煤價(jià)預(yù)計(jì)仍能維持，不過(guò)之后煤價(jià)還是可能會(huì)面臨調(diào)整（動(dòng)力煤和焦煤期貨的1705 都低于1701）。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：
預(yù)計(jì)公司2016 年實(shí)現(xiàn)凈利4.5 億，對(duì)應(yīng)EPS 約0.36 元/股，如果今年完成增發(fā)，則對(duì)應(yīng)EPS 為0.28 元/股，下降22%。
由于公司在行業(yè)周期下行的過(guò)程中歷史欠賬較多，煤價(jià)反彈后會(huì)首先補(bǔ)以前的欠賬，報(bào)表反應(yīng)出來(lái)的業(yè)績(jī)會(huì)低于
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