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    點(diǎn)評(píng)： 
    銷量符合預(yù)期，預(yù)計(jì)Q4單平盈利再創(chuàng)新高。公司全年石膏板產(chǎn)銷量分別為18.26億平方米和18.21億平方米，同比分別增長11.9%和11.4%，銷量基本符合預(yù)期，產(chǎn)能利用率提升至85%左右。下半年石膏板單平收入與成本平均水平分別為6.05元和3.39元，考慮到Q3、Q4單季毛利率的走勢(shì)，預(yù)計(jì)Q4石膏板的均價(jià)和單位盈利環(huán)比Q3有顯著提升。我們測(cè)算Q4單平凈利2元左右，環(huán)比Q3約提升0.5元，當(dāng)前動(dòng)態(tài)盈利也維持在較好水平。 
    原材料延續(xù)上行趨勢(shì)，成本轉(zhuǎn)移展示龍頭定價(jià)權(quán)。石膏板成本結(jié)構(gòu)中原材料、燃料動(dòng)力增速分別為36.4%和25.6%，顯著快于石膏板產(chǎn)量11.9%的增速。單位原燃料成本有較大幅度的上升主要是護(hù)面紙、煤炭等原燃料價(jià)格上漲所致。但成本端抬升下公司毛利率的逆勢(shì)提升已充分展示公司作為絕對(duì)龍頭的定價(jià)權(quán)，當(dāng)前外廢進(jìn)口收緊或?qū)е伦o(hù)面紙價(jià)格的繼續(xù)上行，但我們認(rèn)為公司憑借行業(yè)定價(jià)權(quán)與成本優(yōu)勢(shì)能夠?qū)崿F(xiàn)充分轉(zhuǎn)移并有望獲取一定的超額利潤。 
    費(fèi)用端保持平穩(wěn)，Q4美國石膏板訴訟費(fèi)用大幅減少。公司2017年全年期間費(fèi)用率（含稅金及附加）約為12.3%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)單平期間費(fèi)用為0.751元，同比有所增加但仍處在正常波動(dòng)范圍內(nèi)。另外得益于美國石膏板事項(xiàng)涉訴費(fèi)用的大幅減少，公司Q4單季營業(yè)外支出僅為335萬元，同比減少2013萬元。公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到26.54億元（同比增長55%），資產(chǎn)負(fù)債率減少至22.44%（同比降低4.64個(gè)百分點(diǎn)），良好的現(xiàn)金流表現(xiàn)推動(dòng)杠桿率的下行，將進(jìn)一步保障后續(xù)盈利的穩(wěn)健增長。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    下游需求平穩(wěn)，但 18 年原材料（護(hù)面紙）供給緊張局面持續(xù)和北方小產(chǎn)能退出將有利于行業(yè)供求關(guān)系持續(xù)緊張甚至階段性出現(xiàn)缺口，行業(yè)盈利水平有望穩(wěn)中向上。
    長期看，公司屬于典型的低估值龍頭。石膏板行業(yè)重修需求支撐下可實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，公司是行業(yè)龍頭，占據(jù) 60%市場(chǎng)份額，成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)建了很強(qiáng)的競爭壁壘，且公司負(fù)債率低、現(xiàn)金流好，3 月 16 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司公司 2018 年 PE 估值僅 13.3 倍，估值仍有提升空間。
    我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 34.13 億元、41.78億元和 50.46 億元，3 月 16 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 13.3 倍、10.9 倍和 9.0 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑、美國石膏板訴訟案惡化