>> 方正證券-山鷹紙業(yè)（600567）年報符合預(yù)期，行業(yè)高景氣有望繼續(xù)維持-180319
| 上傳日期： |
2018/3/20 |
大小： |
595KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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【點評】詳見正文
1）造紙+包裝雙主業(yè)驅(qū)動。全年來看，箱板原紙實現(xiàn)營業(yè)收入113.38 億元，同比增長37.82%，毛利率提升7.62pct；箱板紙箱實現(xiàn)36.49 億元，同比增長35.69%，毛利率提升3.08pct，單四季度毛利率19%，包裝規(guī)模效應(yīng)&盈利改善邏輯兌現(xiàn)。
2）行業(yè)景氣高位維持，基本面持續(xù)向好。①紙價上漲修復(fù)行業(yè)盈利：國廢黃板紙2017 全年均價同比上漲715 元/噸至1985 元/噸，在原材料成本推動下，箱板瓦楞紙全年均價亦上漲1471元/噸至4755 元/噸；②環(huán)保高壓導(dǎo)致的廢紙缺口為主要矛盾，廢紙價格有望在2018 年繼續(xù)維持高位，進而支撐紙品價格。
3）外廢配額擴大成本優(yōu)勢，并購整合增強業(yè)績確定性。①外廢配額高：根據(jù)2018 年前8 批廢紙進口額度審批情況，山鷹進口額度占整體的11.5%；②業(yè)績成長確定性強：并購聯(lián)盛紙業(yè)及北歐紙業(yè)，此外投建華中造紙基地，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張；③經(jīng)營計劃：公司2018 年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入238 億元以上，三項費用控制在26.3 億元以內(nèi)。2018 年至今，華東黃板紙均價2277 元/噸，同比增加36%，我們判斷漲價行情可以持續(xù)。
4）投資建議：我們看好行業(yè)高景氣度維持，以及公司憑借成本優(yōu)勢&產(chǎn)能投放穩(wěn)步提升市場份額，預(yù)計公司2018-2020 年EPS分別為0.57/0.71/0.77 元，同比增速為28.3%/25.2%/8.7%，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：環(huán)保督查力度不及預(yù)期；紙品及原材料價格波動。
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