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    我們的分析和判斷
    1、造紙行業(yè)景氣度提升推動(dòng)公司盈利能力提高
    2017 年，國(guó)家環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)、造紙行業(yè)落后小產(chǎn)能不斷淘汰、網(wǎng)購(gòu)及物流快遞行業(yè)快速增長(zhǎng)、廢紙價(jià)格持續(xù)提高，公司主要產(chǎn)品箱板紙及瓦楞原紙價(jià)格大幅上漲，進(jìn)而推動(dòng)公司盈利能力同比大幅提高。
    根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2017 年箱板紙銷(xiāo)售均價(jià)為4725.79 元/噸，較2016 年均價(jià)3227.12 元/噸上漲46.44%；瓦楞紙銷(xiāo)售均價(jià)為4055.60 元/噸，較2016 年均價(jià)2707.78 元/噸上漲49.78%。
    公司2016/2017 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.53 億元和20 億元，2016 年公司原紙+新聞紙銷(xiāo)售量為363.26 萬(wàn)噸，假設(shè)2017 年公司原紙+新聞紙銷(xiāo)售量相同，我們測(cè)算公司2016/2017 年噸凈利約為97 元/噸和550 元/噸，同比大增467%。
    同時(shí)公司不斷加大市場(chǎng)銷(xiāo)售力度、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及強(qiáng)化內(nèi)部管理，內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。
    2、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)大增
    自2017 年1 月1 日起，公司對(duì)機(jī)器設(shè)備類(lèi)別中的造紙及相關(guān)設(shè)備預(yù)計(jì)使用年限進(jìn)行重新確定，其中設(shè)備性能先進(jìn)性較高的5 條造紙生產(chǎn)線（PM3/PM5/PM6/PM13/PM15）折舊年限調(diào)整為25 年，設(shè)備性能先進(jìn)性相對(duì)較低的其他造紙生產(chǎn)線和相關(guān)設(shè)備折舊年限調(diào)整為20 年，此項(xiàng)會(huì)計(jì)估計(jì)變更增加2017 年凈利潤(rùn)約2.35億元。
    3、產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充
    2017 年公司原紙產(chǎn)能為354 萬(wàn)噸，包裝紙箱產(chǎn)能為11.61 億平方米。
    公司此前非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目擬投資年產(chǎn)50 萬(wàn)噸低定量強(qiáng)韌?？?、43 萬(wàn)噸低定量高強(qiáng)瓦楞紙、27 萬(wàn)噸渣漿紗管原紙生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增120萬(wàn)噸造紙產(chǎn)能。
    同時(shí)公司收購(gòu)北歐紙業(yè)公司Nordic100%股權(quán)，Nordic公司擁有漿紙生產(chǎn)能力50萬(wàn)噸，專(zhuān)注于防油紙和牛皮紙細(xì)分領(lǐng)域，2016年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.35億瑞典克朗，約為人民幣1.89億元左右。山鷹紙業(yè)在瑞典設(shè)立的公司SUTRIV Holding AB 與Nordic公司已于2017年10月24日完成交割，自交割完成日起，SUTRIV瑞典公司持有Nordic公司100%股權(quán)。
    2017年12月公司發(fā)布收購(gòu)福建省聯(lián)盛紙業(yè)100%股權(quán)的公告，聯(lián)盛紙業(yè)以廢紙為主要原材料，生產(chǎn)高強(qiáng)度瓦楞紙和牛皮箱板紙，目前有4條生產(chǎn)線，技改完成后年產(chǎn)能將達(dá)到105萬(wàn)噸，業(yè)務(wù)范圍覆蓋東南沿海、長(zhǎng)三角、珠三角及中部等地。2016年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.24億元，2017年1-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.98億元。
    投資建議：
    考慮北歐紙業(yè)、聯(lián)盛紙業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2017~2018年歸母凈利潤(rùn)分別為20.09億元、22.01億元，同比增長(zhǎng)分比為469.44%、10.0%；EPS為0.44/0.48元/股；對(duì)應(yīng)的PE為10.4x/9.5x，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    廢紙、包裝紙價(jià)格大幅下跌。