>> 海通證券-中國巨石(600176)公司年報點評：全球玻纖龍頭,2017年報超預(yù)期-180320
| 上傳日期： |
2018/3/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
錢佳佳，馮晨陽 |
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公司擬每10 股派現(xiàn)2.5 元（含稅），同時以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增2 股。
點評：
量增強勁，庫存維持低位。受益于國內(nèi)應(yīng)用結(jié)構(gòu)改善、海外經(jīng)濟復(fù)蘇，玻纖行業(yè)需求景氣持續(xù)提升，我們預(yù)計公司2017 年玻纖紗及制品銷量約140 多萬噸（同比增速較快，國內(nèi)市占率接近35%）。2017 年Q4 以來行業(yè)供需持續(xù)改善，公司4 季度末庫存水平維持低位，期末公司賬面存貨中庫存商品約7.1 億元、同比降27.6%。
盈利表現(xiàn)顯著強于量增：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、普通產(chǎn)品景氣環(huán)比改善、量增強勢下成本及費用率下行超預(yù)期。
1）2017 年公司大力開拓新能源、汽車輕量化、電子等領(lǐng)域的產(chǎn)品應(yīng)用，高端產(chǎn)品占比進一步提高；
2）部分普通產(chǎn)品（如無堿2400 纏繞直接紗）2017Q1~3 價格有所下行，Q4供需轉(zhuǎn)強，價格環(huán)比、同比均有所上行，2017Q4 綜合毛利率回升至47.4%；
3）全年全品種均價基本穩(wěn)定，平均成本隨量增繼續(xù)下行，玻纖及制品毛利率約46.6%（+2.1pct）；
4）全年公司綜合費用率約18.3%、同比降約2.8pct；
5）全年公司凈利率24.9%、同比增約4.4pct；其中Q4 凈利率27.0%、同比增約7.8pct。
公司作為全球玻纖龍頭，中期業(yè)績增長確定性強。
1）預(yù)計玻纖行業(yè)2018 年新增產(chǎn)能有序，環(huán)保有望導(dǎo)致低端產(chǎn)能進一步退出，龍頭企業(yè)份額有望持續(xù)提升。
2）后續(xù)公司有望憑借穩(wěn)健的量增（我們預(yù)計2018~2020 年有效產(chǎn)能同比增長15%、23%、15%）、產(chǎn)品的高端化、海外產(chǎn)能占比的提升實現(xiàn)穩(wěn)定增長：
A、國內(nèi)方面，公司江西12 萬噸生產(chǎn)線已在2018 年1 季度末投產(chǎn)，7+8 萬噸線有望在2018 年中技改擴產(chǎn)完成。桐鄉(xiāng)本部30 萬噸智能制造基地1 期（15 萬噸）已于2017 年9 月開工建設(shè)，預(yù)計將于2018 年3 季度投產(chǎn)。前期公司公告新增投資70 億元用于建設(shè)15 萬噸玻纖紗、18 萬噸電子紗配套8 億平米電子布產(chǎn)能，分別將在2019~2022 年逐步投產(chǎn)。
B、國外方面，埃及3 條生產(chǎn)線20 萬噸已滿負荷運轉(zhuǎn)，美國8 萬噸生產(chǎn)線預(yù)計于2018 年4 季度投產(chǎn)，同時公司計劃在印度新建10 萬噸生產(chǎn)線，預(yù)計建設(shè)期2 年，將根據(jù)市場情況擇機啟動建設(shè)。
公司實際控制人中建材集團為央企改革試點單位，我們預(yù)計旗下同類資產(chǎn)存在合作可能。作為央企改革試點單位，公司后續(xù)激勵機制、集團內(nèi)部資源整合等方面動作值得期待，集團旗下玻纖、風電葉片同類資產(chǎn)合計國內(nèi)市占率均接近50%，我們預(yù)計后續(xù)公司和中材科技兩者合作有望大幅改善行業(yè)競爭格局。
維持"買入"評級。2018 年1 季度玻纖龍頭漲價勢頭強勁，公司前期公布自2018 年1 月1 日起價格普提6%，我們預(yù)計公司提漲進展順利。我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別約0.99、1.20、1.38 元，給予2018 年P(guān)E 20 倍，目標價19.80 元。
風險提示。玻纖價格下滑，海外項目進度低于預(yù)期，國企改革低于預(yù)期。
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