>> 海通證券-榮泰健康(603579)公司跟蹤報(bào)告-收入端增長(zhǎng)迅猛,共享模式表現(xiàn)優(yōu)異-180320
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2018/3/20 |
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作者： |
陳子儀 |
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其中Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.41 億元，同比+48.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.61 億元，同比-8.33%。公司17 年向全體股東按每10 股派息5 元轉(zhuǎn)增10 股進(jìn)行分配，分紅比例達(dá)32.38%。
成本上升致內(nèi)外銷毛利均有下滑，營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)變化致整體毛利穩(wěn)定。分產(chǎn)品看，公司主營(yíng)按摩椅實(shí)現(xiàn)收入15.9 億元，占比達(dá)83%，同比+36.46%；實(shí)現(xiàn)毛利率38.6%，同比-1.24pct；按摩小電器報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入0.7 億元，同比-4.97%；實(shí)現(xiàn)毛利率19.63%，同比+1.49pct；體驗(yàn)式按摩服務(wù)收入及毛利均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)收入2.3 億元，同比+571.96%；實(shí)現(xiàn)毛利率42.04%，同比+11.64pct。分區(qū)域看，報(bào)告期內(nèi)公司承壓于原材料成本上升及市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)激烈，內(nèi)外銷毛利均有所下滑，外銷毛利下滑0.86pct 至33.8%，內(nèi)銷毛利下滑3.27pct 至43.11%。因內(nèi)銷共享按摩收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大，內(nèi)銷占比上升致公司整體毛利率略升0.06pct 至38.22%。
匯兌損失及研發(fā)投入大幅增加，雙費(fèi)拖累整體凈利率。較高外銷占比使公司17 年承受較大匯兌損失壓力。全年匯兌損失3302.6 萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升3.27pct 至1.62%。研發(fā)投入大幅增加，研發(fā)費(fèi)用率由2016 年的3.2%同比提升至5.3%，致整體管理費(fèi)用率上升1.11pct 至8.92%。雙費(fèi)拖累下公司全年凈利率同比降低4.81pct 至11.27%。
外銷大客戶維持增長(zhǎng)，內(nèi)銷共享模式仍為最大看點(diǎn)。2017 年按摩保健器具總體出口價(jià)格同比降低12.3%，出口市場(chǎng)整體量增價(jià)降，但公司韓國大客戶BODY FRIEND 2017 年實(shí)現(xiàn)規(guī)模6.9 億元，同比增長(zhǎng)13%，高基數(shù)下仍維持增長(zhǎng)。2017 年BF 公司的銷售額占公司外銷收入比例達(dá)72%，占公司整體收入比例達(dá)36%。17 年2 月公司與BF 加深合作，增資BF 子公司為后期外銷訂單增長(zhǎng)贏得穩(wěn)定可靠保障。
內(nèi)銷端我們估算公司在國內(nèi)市場(chǎng)直營(yíng)及經(jīng)銷渠道上均維持60%-70%增長(zhǎng)，榮泰自主品牌拓展順利。國內(nèi)市場(chǎng)共享模式17 年表現(xiàn)優(yōu)異，為公司最大看點(diǎn)。摩摩噠2017 年到6 月底累計(jì)鋪設(shè)2.7 萬臺(tái)，全年累計(jì)鋪設(shè)5.25 萬臺(tái)，17 年實(shí)現(xiàn)收入2.33 億元。另外摩摩噠品牌與萬達(dá)傳媒等行業(yè)巨頭陸續(xù)簽訂全面合作戰(zhàn)略協(xié)議，完成首創(chuàng)影院智能共享按摩，首創(chuàng)影院微SPA 緩壓概念，首創(chuàng)觀影內(nèi)廳按摩椅新紀(jì)元等。我們判斷公司18 年共享模式仍將維持高速發(fā)展趨勢(shì)，收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)有望翻番，帶動(dòng)內(nèi)銷整體繼續(xù)高速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。長(zhǎng)期來看，按摩椅是按摩器具中市場(chǎng)份額最大、附加值最高的品種，我們預(yù)計(jì)未來隨著人均收入水平提高，消費(fèi)者健康意識(shí)增強(qiáng)及老齡化程度加深帶來的行業(yè)需求增長(zhǎng)，按摩椅市場(chǎng)需求端仍有較大空間。公司外銷訂單穩(wěn)中有增，內(nèi)銷積極打造自有品牌，線上線下全渠道建設(shè)。摩摩噠借力共享經(jīng)濟(jì)商業(yè)模式迅速增厚收入及業(yè)績(jī)。我們判斷中期隨著南潯工廠募投產(chǎn)能逐步釋放，收入及業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
公司17年受匯率沖擊較大，匯兌損益略超預(yù)期致最終業(yè)績(jī)受到較大影響，我們判斷18年匯兌影響減輕，預(yù)計(jì)18-20年EPS預(yù)計(jì)為2.15，2.86及3.54元，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?9.28%，32.99%及23.59%。公司"共享經(jīng)濟(jì)"的獨(dú)特商業(yè)模式擁有較快的鋪設(shè)進(jìn)度和較強(qiáng)的未來成長(zhǎng)彈性，并且在國內(nèi)市場(chǎng)中，依托線上線下渠道持續(xù)開拓，收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊賰?yōu)于行業(yè)，可依托其稀缺性及成長(zhǎng)性享受一定估值溢價(jià)?？紤]到公司18-20年年均復(fù)合增速達(dá)32%，我們給予18年32倍估值，對(duì)應(yīng)PEG為1，目標(biāo)價(jià)68.80元，"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。共享模式受限，產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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