>> 中信證券-飛凱材料(300398)2017年年報點評：新材料布局持續(xù)深化,重研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢護航-180319
| 上傳日期： |
2018/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)，公司原有主要產(chǎn)品紫外固化材料實現(xiàn)銷售收入33,209.83 萬元，較上年同期保持穩(wěn)定。通過完成對長興中國持有的長興昆電60%控股權(quán)、大瑞科技100%股權(quán)與和成顯示100%股權(quán)的收購并表，公司業(yè)績大幅拉升，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)分別增加了87%和138%。通過外延并購，圍繞原有產(chǎn)品，公司逐漸形成紫外固化材料、屏幕顯示材料和半導體材料等電子化學材料以及有機合成材料并駕齊驅(qū)的新材料布局。報告期內(nèi)，公司電子化學材料實現(xiàn)銷售收入46,248.73 萬元，較上年同期增長779.86%。預計2018 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)新布局的優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。
行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)技術(shù)與成本控制力構(gòu)成核心競爭力。隨著公司總部研發(fā)中心的投入使用，報告期內(nèi)，研發(fā)的硬件條件得到了進一步的提升。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，截至2017 年12 月31 日，公司及子公司獲得各種專利證書共215 項，擁有研發(fā)人員332 人，報告期內(nèi)研發(fā)投入8425 萬元。目前公司具有行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的低聚物樹脂合成技術(shù)，掌握了液晶顯示材料關(guān)鍵技術(shù)。由于公司掌握了產(chǎn)品中主要原材料低聚物樹脂、單晶等的合成技術(shù)，顯著降低了公司的產(chǎn)品成本，報告期內(nèi)原材料成本增加主因是并表。
穩(wěn)步推進項目建設(shè)，堅持優(yōu)化公司治理。報告期內(nèi)，公司全力推進“5500t/a合成新材料項目”、“TFT 光刻膠項目”、“50t/a 高性能光電新材料建設(shè)項目”等項目的建設(shè)和試運行。在建項目先后投入使用或生產(chǎn)，對公司經(jīng)營產(chǎn)生一定壓力。此間公司規(guī)模不斷擴大，投資新設(shè)全資子公司晶凱電子，控股子公司萊霆光電、凱昀光電、凱晰光電、珅凱新材料，完成對八億時空非公開定向增發(fā)股票的認購，完成三次收購并表。公司不斷調(diào)整和優(yōu)化經(jīng)營管理體制，為建立和完善公司與員工的利益共享機制，實施了第一期員工持股計劃，涵蓋部分董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心員工等。
風險因素：核心技術(shù)人員流失及核心技術(shù)失密；技術(shù)壁壘打破；行業(yè)波動；新項目投產(chǎn)不及預期。
維持“買入”評級。長興昆電、大瑞科技和和成顯示分別于2017 年3 月、7 月和9 月并表，2018 年均將迎來第一個完整并表財年，我們看好上述企業(yè)能持續(xù)快速成長?？紤]到和成顯示2017 年大超業(yè)績承諾（承諾扣非凈利2017/18/19 年不低于8000/9500/11000 萬元，17 年實際實現(xiàn)2.05 億元，超額完成+156%； 亦超出我們預計的1.5 億元），故我們上調(diào)公司2018/19/20 年凈利潤預測至3.40/4.46/6.01 億元（原預測為18/19 年1.28/1.56 億元，增發(fā)后備考預測為3.28/3.96 億元），對應(yīng)EPS 分別為0.80/1.04/1.41 元（原預測為18/19 年0.35/0.43 元，增發(fā)后備考預測為0.77/0.93 元）?？紤]到公司業(yè)務(wù)快速成長和并表因素，根據(jù)2018 年40 倍，給予目標價32 元，維持“買入”評級。
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