>> 廣發(fā)證券-中國巨石（600176）量價齊升持續(xù)顯現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)龍頭充分受益-180320
| 上傳日期： |
2018/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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從國際玻纖龍頭OCV 的數(shù)據(jù)來看，2017 年收入增速，自2009 年以來首次實(shí)現(xiàn)2 位數(shù)增長（12.5%）。另一方面，公司繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)跑優(yōu)勢，體現(xiàn)為單位成本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先。公司毛利率近4 年來穩(wěn)步上行，有行業(yè)景氣度上升的原因，更重要的原因是公司在不斷地升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低單位成本，根據(jù)我們測算，2017 年公司玻纖及制品單位成本同比下降2%-3%，高端產(chǎn)品占比繼續(xù)上升。
低庫存高周轉(zhuǎn)，間接反映行業(yè)景氣高：截至2017 年末，公司商品庫存7.11億，較年初下降2.7 億，絕對值處于歷史低位，按全年銷售收入折合現(xiàn)有商品庫存約1 個月，相對值也很低（玻纖由于品類較多，一般來說1 個半月屬于正常情況），顯示供需緊張。
自由現(xiàn)金流持續(xù)改善，公司進(jìn)入良性循環(huán)階段；匯兌損益毋需擔(dān)心：公司財務(wù)費(fèi)用率下降了2.35 個pct，主要來自2017 年有息負(fù)債率下降了6.28個pct，從2013 年高位累計下降了34.8 個pct，當(dāng)然2015 年因?yàn)楣蓹?quán)再融資大幅下降，但是有息負(fù)債率持續(xù)下降背后還有一個更重要的原因是公司的自由現(xiàn)金流持續(xù)改善（2017 年公司的自由現(xiàn)金流達(dá)到17.5 億），公司步入自我強(qiáng)化的良性循環(huán)階段。2017 年匯兌損失只有2947 萬元，公司在實(shí)際經(jīng)營上充分做了對沖，受匯率波動影響較小。
量價齊升有望延續(xù)，優(yōu)質(zhì)公司將顯著受益，維持“買入”評級：短期來看，2018 年全球經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持回暖態(tài)勢，汽車輕量化快速發(fā)展、風(fēng)電行業(yè)景氣度上升，行業(yè)需求仍將保持較快增長；新進(jìn)入者和中小企業(yè)擴(kuò)張困難，環(huán)保高壓下行業(yè)違規(guī)和落后產(chǎn)能將面臨出清；2018 年供需關(guān)系仍將偏緊，玻纖價格有持續(xù)上漲預(yù)期。中期來看，玻纖的滲透率仍將保持上升態(tài)勢，行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)成本、客戶開拓、產(chǎn)能擴(kuò)張等方面和行業(yè)內(nèi)小公司的差距持續(xù)在拉開，格局將持續(xù)優(yōu)化；公司保持成本、產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢，產(chǎn)能持續(xù)有序擴(kuò)張，內(nèi)升增長動能強(qiáng)；同時“兩材整合”將帶來外延資產(chǎn)整合預(yù)期，同時行業(yè)集中度進(jìn)一步提升有利于公司議價能力提升。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為1.00、1.22、1.46 元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE 分別為17、14、12 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：玻纖行業(yè)景氣度回落，海外拓展和國企改革低預(yù)期。
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