>> 國泰君安-福耀玻璃(600660)2017年年報點評：匯兌擾動真實增長,美國線18年或放異彩-180321
| 上傳日期： |
2018/3/21 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
鮑雁辛，戚舒揚 |
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2017年營收187.16億元同增 12.6%，歸母凈利31.49 億元同增0.14%；業(yè)績符合預期，匯率擾動真實增長?；趯ζ嚠a(chǎn)量的保守預計，我們小幅下調(diào)2018-19 年EPS 至1.59、1.82 元（-0.06/-0.09），預測2020 年EPS2.05 元；維持目標價33 元不變，維持增持評級。
量價再度超越行業(yè)，成本上漲毛利率表現(xiàn)仍較好。由于購置稅減免等政策的逐步退出，2017 年國內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)量增速僅3.19%，對比2016年14%的增長速度明顯下滑，公司汽玻銷量1.13 億平增長6.33%，汽玻均價上升3.4%，量價再度超越行業(yè)，顯示出福耀盈利模式護城河的深厚；2017 年公司汽車玻璃毛利率36.9%同降0.73%，汽玻玻璃在面對浮法原料漲價潮的情況下通過結構升級抵消部分壓力，18 年純堿等大概率下行利好公司；
匯兌擾動真實增長，實際表現(xiàn)強韌。2017 年人民幣單邊對美元升值情況下，福耀產(chǎn)生匯兌損失3.87 億元，16 年則有匯兌正貢獻4.59 億元，假設扣除匯兌影響2017 年利潤總額40.66 億元同增17.5%，由此看出成長性依然強韌；
美國公司2018 年或成為主要增長點。2017H1 美國公司累計虧損1044萬美元，全年扭虧為盈75 萬美元，我們測算2017H2 月均盈利185萬美元，盈利能力爬坡，我們判斷美國公司18 年或成為主要增長點；
風險提示：美國公司盈利能力低于預期，汽車產(chǎn)銷量低于預期；
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