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分季度看，受三季度末稅控設(shè)備政策性降價(jià)調(diào)整影響，公司四季度單季度歸母凈利下滑26.63%。全年角度看，公司營收規(guī)模增速符合預(yù)期，盈利端受政策性因素影響，整體下滑趨勢(shì)符合預(yù)期。
    公司運(yùn)營良性健康，現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)提升。公司資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)30.3 億元，同比提升1.52%。營業(yè)周期持續(xù)優(yōu)化，同比提升6.4；應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為17 和14 天，優(yōu)化趨勢(shì)明確。
    18 年收入規(guī)模增速預(yù)期穩(wěn)定，謹(jǐn)慎預(yù)期凈利潤(rùn)表現(xiàn)。從收入預(yù)期看，公司的稅控業(yè)務(wù)在2018 年將面對(duì)較大挑戰(zhàn)，從收入規(guī)?？?，鑒于公司已具備1100 萬的存量客戶，在電子發(fā)票等應(yīng)用支撐下，公司存量客戶的服務(wù)費(fèi)收取能力有望持續(xù)提升。中性假設(shè)存量客戶2018 年能夠?qū)崿F(xiàn)28 億服務(wù)費(fèi)收入，硬件端2018 年實(shí)現(xiàn)收入4 億元，稅控端業(yè)務(wù)2018 年整體32 億。系統(tǒng)集成與金融支付有望在毛利保持相對(duì)平穩(wěn)下保持20%-30%增速。整體看，由于高毛利稅控業(yè)務(wù)收入規(guī)模下滑32%，預(yù)計(jì)公司2018 年收入規(guī)模增速應(yīng)當(dāng)能夠保持近三年平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但盈利成長(zhǎng)大概率面對(duì)較大壓力。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持積極探索，長(zhǎng)期看好公司卡位優(yōu)勢(shì)。公司2017 年繼續(xù)加大電子發(fā)票業(yè)務(wù)全方位布局。在大客戶端，繼京東后，相繼完成微信開票行業(yè)解決方案應(yīng)用多地上線，并在亞馬遜、一號(hào)店、新美大等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上線紙電一體化開票解決方案。 在一般用戶端，公司51 發(fā)票平臺(tái)注冊(cè)用戶已超過50 萬戶，電子發(fā)票開票張數(shù)超過13 億份，穩(wěn)居市場(chǎng)前列。對(duì)比2016 年，公司開票數(shù)量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，隨著C 端應(yīng)用的逐步成熟，公司有望在2018 年逐步實(shí)現(xiàn)電子發(fā)票業(yè)務(wù)的商業(yè)模式突破。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。稅控主業(yè)市場(chǎng)占有率大幅下滑；金融支付與物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；電子發(fā)票商業(yè)化進(jìn)程低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。受稅控調(diào)價(jià)影響，公司四季度單季業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@下滑，短期看在創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚未全面實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展之前，受稅控業(yè)務(wù)拖累公司面對(duì)較大的盈利成長(zhǎng)壓力。我們認(rèn)為，公司會(huì)努力調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在收入保持相對(duì)穩(wěn)定成長(zhǎng)下，力爭(zhēng)在2018-19 年完成業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善。下調(diào)2018-2019年EPS 預(yù)測(cè)至0.75/0.86/元（原預(yù)測(cè)為1.01/1.25 元），新增2020 年預(yù)測(cè)0.93 元，對(duì)應(yīng)2018-2020PE 28/25/23X，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。