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公司預(yù)告一季報(bào)業(yè)績(jī)下滑區(qū)間-80%~-50%，主要原因是17Q1 電解液含稅均價(jià)約7-7.5 萬(wàn)，18Q1 均價(jià)已降至4.2-4.5 萬(wàn)，同比下降約40%，毛利率約30-35%；同時(shí)日化材料一季度低端產(chǎn)品占比提升，一定程度上影響了盈利；另一方面，預(yù)計(jì)公司Q1 費(fèi)用增加超過(guò)2000 萬(wàn)，包括計(jì)提了艾德納米、安徽天賜等子公司費(fèi)用增量約1000 萬(wàn)，研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加了約1000 萬(wàn)，影響了當(dāng)期利潤(rùn)。剔除計(jì)提費(fèi)用的影響，基本符合市場(chǎng)預(yù)期-50%~-30%。
    電解液價(jià)格戰(zhàn)Q2 或進(jìn)入決戰(zhàn)，搶占市場(chǎng)份額是第一要義。18 年隨著天賜等廠家新建電解液產(chǎn)能上半年陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)Q2 價(jià)格戰(zhàn)將迎來(lái)決戰(zhàn)，目前LFP電解液價(jià)格低于4 萬(wàn)，三元電解液低于5 萬(wàn)，預(yù)計(jì)全年均價(jià)跌破4 萬(wàn)，天賜憑借垂直縱向布局擁有較大的成本優(yōu)勢(shì)，Q2 有望將成本更低的液體6F 擴(kuò)至3 萬(wàn)噸，繼續(xù)降本或?qū)⒁該屨际袌?chǎng)份額為首要策略，鞏固并增強(qiáng)龍頭地位。
    電解液出貨量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超50%，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司17 年底電解液產(chǎn)能約4.8 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年出貨約2.8-2.9 萬(wàn)噸，其中Q1 約4000 噸，18Q1 預(yù)計(jì)超過(guò)6000 噸，同比增長(zhǎng)50%，預(yù)計(jì)18 年全年出貨量有望達(dá)4.5-5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)60%，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司上期股權(quán)激勵(lì)將于18 年三季末到期，近年來(lái)新進(jìn)核心技術(shù)骨干與管理層較多，有望理順員工與公司利益提升積極性。
    材料產(chǎn)業(yè)化與成本控制能力是核心競(jìng)爭(zhēng)力，平臺(tái)化布局開(kāi)始進(jìn)入收獲期。天賜質(zhì)地優(yōu)質(zhì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力是鋰電材料領(lǐng)域極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)化及持續(xù)降本的能力。通過(guò)一體化縱向布局和“電解液-正極材料”橫向布局，及核心原料6F 持續(xù)技術(shù)進(jìn)步，不斷構(gòu)建并強(qiáng)化電解液產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，日化材料亦如此。近期持續(xù)布局硫酸、氫氟酸等循環(huán)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)，平臺(tái)化布局將在18H2 開(kāi)始進(jìn)入收獲期，19 年起正極材料、碳酸鋰、硫酸、氫氟酸等環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)?cè)隽繒?huì)非常明顯，預(yù)計(jì)18H2 電解液洗牌暫告一段落，19 年將量升價(jià)穩(wěn)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)幾成定局。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司短期業(yè)績(jī)因計(jì)提費(fèi)用和產(chǎn)品降價(jià)出現(xiàn)下滑，但基本完成縱向橫向的材料產(chǎn)業(yè)群搭建，平臺(tái)化布局開(kāi)始進(jìn)入收獲期，考慮容匯鋰業(yè)非經(jīng)常性損益3.9 億，預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)3.05/8.08/7.22 億元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格繼續(xù)下降。