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    零售板塊業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，DTP 業(yè)務(wù)增速亮眼。報(bào)告期內(nèi)公司藥品零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.31 億（含加盟店），同比增長(zhǎng)10.11%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.62億，同比增長(zhǎng)17.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.92 億元，同比增長(zhǎng)16.10%，歸母凈利率上升至約2.0%，盈利能力逐漸改善。截止2017 年底，公司直營(yíng)門店數(shù)已達(dá)2801 家，銷售收入78.3 億元，同比增長(zhǎng)15.8%，加盟店1033家，公司按配送口徑收入10.1 億元，同比增長(zhǎng)14.1%。報(bào)告期內(nèi)公司新開(kāi)直營(yíng)門店432 家，關(guān)店135 家，門店凈增長(zhǎng)297 家。毛利率24.62%同比保持平穩(wěn)，提升空間仍然明顯。2017 年全年公司零售板塊DTP 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.2 億，同比增長(zhǎng)20.33%，增速亮眼，公司積極的院邊店布局戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)公司新增院邊店達(dá)到53 家，結(jié)合藥房分級(jí)政策有望在今年全面落地，公司大店院邊店的布局戰(zhàn)略有望最大化承接醫(yī)院處方外流大潮。
    分銷業(yè)務(wù)板塊受調(diào)撥影響逐漸消除，增速逐漸恢復(fù)。報(bào)告期內(nèi)公司分銷業(yè)務(wù)收入315.22 億，同比增長(zhǎng)1.24%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.40 億，同比增長(zhǎng)5.99%。相比2017H1 盈利情況已大幅改善。報(bào)告期內(nèi)公司分銷業(yè)務(wù)毛利率上升0.14PCTs 至5.51%，印證了隨著兩票制的深入推進(jìn)，公司作為兩廣區(qū)域醫(yī)藥分銷龍頭，有望最大化受益于行業(yè)集中度的提升，在收入和利潤(rùn)規(guī)模上得到較大幅度的提升，同時(shí)疊加高值耗材配送，藥房托管，院內(nèi)服務(wù)等增值業(yè)務(wù)的逐步開(kāi)展，盈利能力有望得到顯著提高。
    引入重磅戰(zhàn)略投資者，有望實(shí)現(xiàn)全球業(yè)務(wù)擴(kuò)展模式。公司董事會(huì)2017 年9月同意按41.5 億元人民幣為國(guó)大藥房的整體企業(yè)價(jià)值，按戰(zhàn)略投資者持股40%的比例，以不低于27.667 億元人民幣的價(jià)格為底價(jià)在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌征集1 名戰(zhàn)略投資者，最終11 月底美國(guó)連鎖藥房巨頭WalgreenBootsAlliance 以增資人民幣27.62 億元成功獲得國(guó)大藥房40%股權(quán)。通過(guò)大比例引入海外同行作為戰(zhàn)略投資者，一方面能夠短時(shí)間內(nèi)快速提升公司的經(jīng)營(yíng)管理水平，加速整合擴(kuò)張的步伐，二是能夠借助全球的管理經(jīng)驗(yàn)助力國(guó)大藥房的布局走出中國(guó)，走向全球。雖然本次戰(zhàn)投引入短期內(nèi)將帶來(lái)較大的并表業(yè)績(jī)攤薄，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)大藥房的成長(zhǎng)空間及整體盈利能力都將更上一個(gè)臺(tái)階。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，零售醫(yī)保變化風(fēng)險(xiǎn)等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。公司布局國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的連鎖藥房企業(yè)國(guó)大藥房，并進(jìn)一步強(qiáng)化兩廣地區(qū)商業(yè)布局，未來(lái)成長(zhǎng)可期。我們維持公司2018-2020 年EPS 2.88/3.38/4.05 的盈利預(yù)測(cè)，參考國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)和零售可比公司估值，考慮到國(guó)大藥房未來(lái)發(fā)展的空間顯著，給予2018 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)72.0元，維持“增持”評(píng)級(jí)。