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    收入：龍頭地位穩(wěn)固，優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)保持市場(chǎng)前列
    1）投行：股、債承銷份額穩(wěn)居首位，在會(huì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。2017 年公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入44.1 億元，同比下滑18.2%，歸于市場(chǎng)整體再融資規(guī)?？s水影響。公司2017 年股權(quán)主承銷金額、主承銷單數(shù)及債券承銷金額、承銷單數(shù)均排名同業(yè)第一，目前股、債項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
    2）資管：收入同比下滑11%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2017 年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入57.0 億元，同比下滑10.7%，主要?dú)w于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致定向理財(cái)管理費(fèi)收入下滑影響。2017 年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托總規(guī)模及主動(dòng)管理規(guī)模均排名市場(chǎng)第一。
    3）自營(yíng)：收入增長(zhǎng)84%，歸于股債市場(chǎng)波動(dòng)影響。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)股票自營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極開(kāi)拓多市場(chǎng)、多元化投資策略。2017 年公司自營(yíng)資產(chǎn)2518.7 億元，較去年同期基本持平。2017 年公司自營(yíng)資產(chǎn)總收益率5.1%，較上年同期的2.8%顯著回升。
    4）經(jīng)紀(jì)：客戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)客戶優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。2017 年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入80.5 億元，同比下降15.3%，主要?dú)w于2017 年股基市場(chǎng)成交金額下滑影響。2017 年，公司股基交易市場(chǎng)份額5.69%，排名維持行業(yè)第二，截至報(bào)告期末，客戶總數(shù)及資產(chǎn)規(guī)模分別同比提升15%和18%，一般法人機(jī)構(gòu)客戶由去年同期的2.9 萬(wàn)戶增至3.3 萬(wàn)戶。
    投資建議：綜合實(shí)力進(jìn)一步提升，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備持續(xù)領(lǐng)跑基礎(chǔ)
    公司層面：1）公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)居市場(chǎng)前列，券商板塊龍頭地位穩(wěn)固；2）隨著公司國(guó)際業(yè)務(wù)“整合、重組”階段的完成，跨境業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，將優(yōu)先受益于CDR 業(yè)務(wù)機(jī)遇；3）公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備持續(xù)領(lǐng)跑的基礎(chǔ)，創(chuàng)新與發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是證券行業(yè)未來(lái)的主航道，公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更加突出。當(dāng)前2018 年動(dòng)態(tài)PB1.4 倍，仍處于歷史低位區(qū)域，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    預(yù)計(jì)公司2018-19 年每股凈利潤(rùn)1.07、1.23 元，18 年末BVPS 為13.21元，對(duì)應(yīng)2018-19 年P(guān)E 為17、15 倍，18 年末PB 為1.42 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管環(huán)境持續(xù)收緊；金融去杠桿力度加大，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，成交金額進(jìn)一步下滑等